海亮股份(002203)2025年报＆2026一季报点评：铜箔业绩大幅提升 美国产能有序释放

　　投资要点
　　事件：2026 年4 月29 日，公司发布2025 年年报，全年实现营收833 亿元，同比-4.8%；归母净利润9.43 亿元，同比+34.10%。单季度来看，2026Q1 营收240 亿元，同比+17%，归母净利润4.36 亿元，同比+26.42%。
　　铜加工主业稳健增长，海外市场贡献突出：2025 年公司铜加工业务实现营收664.68亿元，同比+7.56%，占总营收比重提升至79.88%，核心主业韧性凸显。境外铜加工营收258.31 亿元，同比+11.55%，增速持续高于国内，海外市场拓展成效显著。销量方面，全年铜及铜合金加工品销量99.80 万吨，其中铜箔销量6.76 万吨，同比+83.68%；铜排销量4.64 万吨，同比+19.89%，高附加值产品销量快速增长。毛利率方面，全年整体毛利率3.68%，同比+0.5pct，盈利质量稳步提升。
　　甘肃铜箔业务2026Q1 盈利大幅提升，新产品铜基材料等持续发力：1）铜箔业务高速成长，量价齐升，2025 年铜箔业务营收57.92 亿元，同比+102%，销量同比增长84%同时吨价同比上升10%。其中甘肃海亮2025 年差异化产品销量逐月提升，2025年扭亏为盈，2026Q1 甘肃海亮销量2.18 万吨，yoy+155%，净利润1.2 亿元，同比增加1.66 亿元，业绩大幅提升；印尼海亮持续拓展全球头部客户，已与全球TOP10动力电池客户中5 家及3C 数码TOP3 客户中2 家签订定点供货协议，客户结构持续优化，2026 年有望实现盈亏平衡。2）全球终端散热需求爆发，公司AI 铜基材料销量大幅增长。伴随2025 年全球终端散热需求激增，公司合作散热企业业务爆发，带动公司AI 方向铜基销量2025 年提升至7326 吨，yoy+129%。其中无氧铜材、热管素材管等核心产品已应用于全球多款顶级GPU 散热方案，我们预计2026 年全年需求或保持持续旺盛态势。3）公司积极投入研发，技术突破赋能产品升级。公司2025 年开发了新型耐蚁穴腐蚀铜管，通过添加微合金元素，显著提升耐腐蚀性能50%以上，填补国内空白。同时公司成功开发的高强度微合金铜管在提升铜管基体强度同时减少了用铜量，目前已具备规模化量产条件。
　　美国产能有序落地，海外盈利持续释放：2025 年公司持续加码美国市场，得州工厂产能持续爬坡，截至2026Q1 管坯产能达9 万吨，较2024 年3 万吨实现跨越式增长，充分受益于美国铜产成品关税政策红利。2025 年美国得州生产基地扭亏为盈且盈利能力逐步增强，净利润为2.1 亿元，海外基地盈利能力持续兑现，成为公司重要业绩增长极。
　　盈利预测与投资评级：由于公司美国产能未在2025 年充分释放，我们下调公司2026-2027 年公司归母净利分别为24、32 亿元（原值为31.5、39.4 亿元），新增2028年归母净利45 亿元，对应PE 分别为17/13/9 倍，基于我们继续看好公司在美国高加工费市场拓展步伐以及触底反弹铜箔业务，维持“买入”评级。
　　风险提示：关税政策变化；市场竞争格局加剧，吨毛利下行；下游需求不及预期；地缘政治风险。
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