兖矿能源(600188)：资产处置贡献显著收益 煤化协同释放增长潜力

　　资产处置贡献显著收益，煤化协同释放增长潜力。维持“买入”评级公司发布2026 年一季报，2026Q1 公司实现营业收入345.9 亿元，同比+1.8%，环比-13.5%；实现归母净利润39.5 亿元，同比+42.1%，环比+213.6%；实现扣非后归母净利润10.6 亿元，同比-61.1%，环比+20.5%。2026 年Q1 公司公开挂牌转让内蒙古鑫泰煤炭有限公司（“鑫泰公司”）100%股权，影响归属于上市公司股东的净利润同比增加28.43 亿元。我们维持2026-2028 年盈利预测，预计2026-2028 年公司实现归母净利润为164.35/179.42/195.00 亿元， 同比+82.4%/+9.2%/+8.7%；EPS 分别为1.64/1.79/1.94 元；对应当前股价PE 为14.2/13.0/11.9 倍。公司未来成长路径清晰，且持续高比例分红回报股东，我们看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。
　　煤炭产销分化，化工板块量增价稳，盈利能力显著修复煤炭产销走势分化，产量同比小幅回落：2026 年Q1 公司商品煤产量达4,155.3万吨，同比-6.28%。产量减量主要来自于新疆能化，同比减量248.2 万吨；兖煤澳洲及兖煤国际同比减量94.3 万吨。商品煤销量3,952.5 万吨，同比+3.1%。其中自产煤销量3,797.1 万吨，同比小幅增长1.5%；贸易煤销量155.4 万吨，同比+66.2%。吨煤售价承压，成本有所抬升：受市场环境影响，2026 年Q1 商品煤综合售价523.64 元/吨，同比-2.0%；自产煤吨煤销售成本342.85 元/吨，同比+9.4% 。其中兖煤澳洲及兖煤国际吨煤成本抬升明显， 同比分别增长22.5%/27.9%，主要由于澳洲柴油价格上涨所致。化工板块量增价稳，盈利能力修复明显：2026 年Q1 化工品产量260.8 万吨，同比+4.2%；销量223.0 万吨，同比+1.40%，整体规模持续扩张，甲醇、醋酸、石脑油及全馏分液体石蜡等产品产量均呈现同比正增长。2026 年Q1 化工板块整体毛利率达25.8%，较2025年同期23.0%提升2.8 个百分点，随行业供需改善，后续盈利修复空间充足。
　　成长路径清晰，高股东回报价值凸显 “三个亿吨级”集群规划，成长空间广阔公司坚定实施“稳省内、拓省外、优境外”战略，力争“十五五”末新增商品煤产能约7000 万吨，原煤产量突破3 亿吨。陕甘蒙、新疆、澳大利亚“三个亿吨级”产业集群建设稳步推进，油房壕、霍林河一号、刘三圪旦等多个百万吨级和千万吨级矿井将在2027 年至2031 年陆续竣工。非煤矿产方面，兴和钼业曹四夭钼矿（设计产能1650 万吨/年）获采矿许可证，预计2028 年建成，有望成为重要利润增长点。 高比例分红+回购增持，股东回报丰厚：公司秉持“股东至上、价值共享”理念，2025 年拟派发股息0.50 元/股（含中期已派发的0.18 元/股），合计派息50.2亿元，股息支付率达60%。公司制定《2026-2028 年度股东回报规划》，承诺各会计年度分配的现金股利总额应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约50%。
　　此外，公司拟在2026 年落实2-5 亿元的A+H 股回购计划，控股股东亦发布1-2亿元的A 股增持计划，彰显对公司长期价值的信心。
　　风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期。
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