中国核电(601985)2025年报&2026一季报点评：一季度归母业绩阶段性承压 核电进入加速投产期

　　投资要点
　　事件：公司公告2025 年报和2026 年一季报。
　　2025 年归母净利同增6%，核电归母净利润同增19%。2025 年公司实现营业收入820.75 亿元，同比增长6.22%；实现归母净利润93.04 亿元，同比增长6.00%；扣非归母净利润91.48 亿元，同比增长6.75%，其中核电归母净利润89.58 亿元，同比增长18.53%，核电贡献主要成长。
　　核电盈利稳增韧性凸显，新能源电价下行盈利承压。2025 年公司收入毛利分业务来看，1）核电：实现营业收入654.53 亿元，同比+4.03%，毛利272.69 亿元，同比+4.33%，毛利率41.66%，同比+0.12pct；2）光伏：
　　实现营业收入87.25 亿元，同比+23.58%，毛利33.08 亿元，同比-14.12%，毛利率37.91%，同比-16.62pct；3）风电：实现营业收入54.44 亿元，同比+7.04%，毛利22.8 亿元，同比-10.45%，毛利率41.88%，同比-8.18pct。
　　2025 年电价承压，新能源电价降幅明显。2025 年市场电价普遍下行，公司全年综合电价（含增值税）为0.3899 元/千瓦时（同比-6.27%，同减0.0261 元/千瓦时）；其中核电综合电价（含增值税）为0.3937 元/千瓦时（同比-5.16%，同减0.0214 元/千瓦时）；新能源综合电价（含增值税）为0.3732 元/千瓦时（同比-11.21%，同减0.0471 元/千瓦时）。
　　2025 年核电电量同增10%，漳州1 号2 号投产&大修效率提升。2025年核电上网电量同比+9.69%，其中，秦山一核/秦山二核/秦山三核/三门核电/ 江苏核电/ 海南核电/ 福清核电分别-2.68%/-2.41%/+0.46%/-6.86%/+1.98%/+3.51%/+18.73%。公司2025 年全年大修平均工期 28.2天，相比主要同行少 5.8 天，较计划增发电量10 亿度。2025 年内，漳州1 号机组实现商业运行，漳州2 号机组处于满功率试运行阶段。
　　大修扰动叠加电价下行，26Q1 业绩阶段性承压。2026Q1 公司实现营业收入189.25 亿元，同比下降6.65%；归母净利润20.64 亿元，同比下降34.19%；扣非归母净利润20.37 亿元，同比下降34.99%。分版块来看，1）核电业务：营收同减6.56%，归母净利润同减21.65%，主要系本期7 台机组开展大修，而上年同期仅2 台机组大修，同时发电量减少、电价同比下降及增值税返还同比减少；2）新能源业务收入同减7.07%，归母净利润同减206.72%，主要受新能源综合电价下降及中核汇能类REITs 发行稀释归母净利润影响。
　　核电项目充沛，行业龙头即将迎来加速投产。截至2025/12/31，公司控股核电在运机组26 台，装机容量2500 万千瓦，在建及核准待建机组19台，装机容量2185.90 万千瓦，公司预计2026 至2030 年每年投产139/504/257/372/122/122 万千瓦。在手项目充沛即将加速投产。
　　盈利预测与投资评级：考虑2026 年电价整体承压与新能源控股比例下降，我们下调2026-2027 年归母净利润预测从104/116 亿元至86/95 亿元，预测2028 年归母净利润115 亿元，2026-2028 年PE22/19/16 倍（2026/4/30），核电加速投产，期待电价企稳反转，维持“买入”评级。
　　风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com