南微医学(688029)2025年报&2026一季报点评：国际市场表现亮眼 创新产品快速增长

　　投资要点
　　事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年实现收入 31.84亿元（+15.55%，同比，下同），归母净利润 5.70 亿元（+3.09%），扣非归母净利润5.52 亿元（+1.44%）。2026 年一季度，公司实现营业收入8.54 亿元（+22.11%）；归母净利润1.46 亿元（-8.99%）；扣非归母净利润1.43 亿元（-11.18%）；26Q1 受外汇贬值影响产生汇兑损失4400 万元，剔除汇兑损益，公司归母净利润1.83 亿元（+27.25%），公司2026Q1业绩符合我们预期。
　　2025 年国际市场快速增长，收入占比提升至60.71%。2025 年分区域，国内市场受集采扰动，收入12.51 亿元（-9.6%），国际市场收入19.33 亿元（+40.9%），国际市场占总收入60.71%（2024 年国际收入占比为49.80%）；国际市场分区域，美洲区域收入7.01 亿元（+21%），欧洲、中东及非洲（EMEA）收入6.18 亿元（+29%）。亚太海外收入3.04 亿元（+7%），康友海外0.42 亿元（+50%），公司于25 年2 月完成并表的CME 公司收入2.67 亿元，显著提升公司在欧洲区域的渠道覆盖、市场服务能力与本地化运营水平。2025 年1 月，公司泰国制造中心奠基建设，2026 年1 月正式落成启用，为公司提升全球支付效率、供应链韧性和成本结构竞争力提供更强保障。
　　2026Q1 国内恢复增长，海外持续发力。26Q1 收入8.54 亿元（+22.11%），其中国内收入3.31 亿元（+13.62%），海外收入5.23 亿元（+28.17%）。
　　26Q1 海外收入占总收入比例提升至61.26%。26Q1 归母净利润1.46 亿元（-8.99%），受外汇贬值影响产生汇兑损失4400 万元，剔除汇兑损益后归母净利润为1.83 亿元（+27.25%）。
　　创新产品收入占比持续提升，全球市场快速拓展。2025 年，公司创新产品收入同比增长超40%，占总收入8%，其中一次性内镜海外销售表现亮眼，美洲市场实现翻倍增长，欧洲区域同比增幅超70%，国内终端销量稳步攀升。26Q1 创新产品收入9033 万元（+65%），占总收入比例提升至10.58%。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司2026 年受汇兑影响，我们将公司2026-2027 年归母净利润由7.75/9.36 亿元调整为6.88/8.15 亿元，预计2028年为9.59 亿元，对应当前市值的PE 为23/20/17X，维持“买入”评级。
　　风险提示：集采降价风险；政策波动风险；产品研发与业务拓展不及预期等。
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