家电行业：白电企业持续涨价 潮玩跨界赋能小家电出海

　　5 月家空排产小幅下滑，预计全年节奏前低后高。根据产业在线数据，5 月家空总排产2035.5 万台，较去年较同期排产-11.9%，同期生产实绩-2.2%。其中，1）内销排产1285.5 万台，同比排产-9.3%，实绩-9.0%，主要受终端需求较为疲软和生产端主动收窄排产计划共同影响。考虑到年内厄尔尼诺现象大概率持续并增强，可能引发极端天气，叠加618 大促临近，有望对旺季空调出货形成一定助力，内销市场仍然存在机会。考虑到24Q4 和25 年上半年国补刺激带来的高基数效应，我们预计今年全年内销节奏为前低后高，有望在今年三、四季度逐渐转好。2）出口排产750 万台，同比排产-16.0%，实绩-5.2%。短期出口排产仍然存在压力，其中预计中东局势对出口部分区域造成压力，但伴随海外库存逐渐消化企稳，出口订单有望在后续出现拐点。
　　白电持续涨价，继续传导上游成本压力。受原材料价格上行带动，白电企业持续涨价，以转嫁成本压力。原材料端来看，LME 铜2025 年10 月初至今上涨22%，中国塑料城指数PVC2026 年初至今+23%，金属和塑料在家电原材料中占比较大，直接推高企业成本。今年1 月美的等家电龙头企业率先启动涨价，4 月初海尔、海信等主流品牌跟进，4 月中下旬中小厂家也普遍上调出厂价约5%，部分企业最高涨幅达8%-10%。经销商表示5 月涨价势头仍将延续。现阶段家电厂商集中涨价稳步传导成本压力，我们预计龙头企业的顺价能力更强，有望出现市场格局优化的局面，龙头的经营在此过程中更具稳定性。
　　泡泡玛特冰箱开售，定价中高端。泡泡玛特于4 月30 日正式发售Labubu IP 联名两款冰箱，限量999 台、售价5999 元，定位中高端市场。作为泡泡玛特首款家电产品，正式开售前二手平台溢价显著，最高报价达22999 元，溢价超过2.5 倍，产品上线后迅速售罄。该款小冰箱由小家电代工企业以OEM 模式合作生产。我们认为，随着泡泡玛特后续推出更多IP 联名小家电，有望加速国内小家电自主品牌出海进程，依托潮玩IP 海外热度打造品牌力，构建国内品牌出海稀缺的“品牌”壁垒，进一步提升海外用户对中国小家电的认知。
　　投资建议：大家电龙头经营具备韧性，股息率持续提升，具备稳健红利配置价值。行业新材料、新技术有望开辟相关公司第二成长曲线。
　　主线一：龙头公司经营效率更高，成本上行周期经营更稳健，结合较高股息率可作为稳健配置首选，相关标的： 海尔智家(600690，未评级)。
　　主线二：出海仍为长期主线，Q2 有望迎来拐点，相关标的：石头科技(688169，未评级)、科沃斯(603486，未评级)、欧圣电气(301187，未评级)、莱克电气(603355，买入)。
　　风险提示
　　以旧换新补贴政策持续性存在不确定性、关税扰动反复。
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