计算机行业周报：25年报及26Q1回顾：收入稳增 利润拐点

　　本周周报重点：25 年报及26Q1 季报业绩回顾。1）板块整体情况：收入平稳增长，净利润加速上行； 2）个股超预期/低预期情况分析；3）计算机行业子版块景气度分析。
　　25Q4 及26Q1 的薪酬成本增速（不考虑资本化）仍然处于近3 年来的低位，并出现了“收入-成本错配”正向剪刀差。25Q4 及26Q1 的薪酬成本增速（不考虑资本化）分别为0%、2% ，验证薪酬成本扩张的谨慎。预计行业公司在业务扩张方面会继续保持谨慎。假设26Q2 行业的人均薪酬增速保持在2%，员工总数增速保持在0%的水平，那么26Q2 的薪酬成本（不考虑资本化）增速仍会维持在2%的较低水平。此外，由于25Q2的收入基数较低，并且资产负债表先导指标乐观，26Q2 的收入增速只要依然保持在2%以上，就可以维持“收入-成本错配”的正向剪刀差。
　　应收款增速连续三个季度为负，预收款增加展现行业订阅制转型趋势。应收款增速越低，往往预示着公司的经营质量将会越高。自25Q3 应收款增速转负，25Q4 及26Q1 的应收款增速均为-4%。存货的增速分别为12%、15%，结合营收及净利润增长情况，本轮存货的增加展现行业进入新一轮主动扩张周期。25Q4 及26Q1 的预收款（考虑合同负债）增速分别为15%、9%，预收款加速增长展现行业整体订阅制转型趋势。预计后续随着IT 投资恢复，行业预收款、存货会保持增长。商誉持续出清，25Q4 及26Q1 商誉增速分别为-1%、-3%，体现行业商誉继续出清。
　　超预期/低于预期个股分析：1）超预期原因一：受益于AI 落地的部分场景，如深信服提供沙箱等安全服务，为AI 本地化部署提供Infra；2）超预期原因二：受益于传统业务基本面扎实、且一定程度受益于AI 技术的应用，例如海康威视、大华股份、金山办公、合合信息。3）低预期原因一：有顺周期特性，外部环境导致收入尚未恢复，实际情况比想想的更加严峻，例如华大九天、索辰科技、太极股份；4）低预期原因二： AI 应用进展、创收不及预期，例如科大讯飞、万兴科技、中科创达。
　　细分领域景气分析。1）景气度相对较高的细分领域：云计算、AI；2）收入和利润在底部，后续业绩可能会加速的细分领域：安全可控、医疗IT、政务IT、信息安全、智能制造；3）此前业绩增速较快，后续业绩可能会有增长压力的细分领域：金融IT、汽车IT、券商IT；4）收入增速较快，利润增速低迷的细分领域：能源IT。
　　重点推荐主线：1）数字经济领军；2）AIGC 应用；3）AIGC 算力；4）数据要素；5）信创弹性；6）港股核心；7）智联汽车；8）新型工业化；9）医疗信息化。
　　风险提示：行业若激进扩人策略，可能影响盈利增长。外部因素影响供应链稳定性。
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