上海莱士 医药界“股神”股价缘何腰斩？

　　从曾经A股市值最高的医药公司，到现在市值不到400亿，短暂的几年里上海莱士(002252)股价遭遇腰斩。

　　公司主营业务血液制品主要以健康人血浆为原材料，采用生物学工艺或分离纯化技术制备的生物活性制剂。在医疗急救及某些特定疾病和治疗上，血液制品有着其他药品不可替代的重要作用。由于血制品蛋白的含量都很有限，提取血制品蛋白需要大量的血浆，加之近年来需求的不断上升，血制品一直处于供不应求的局面。

　　按照常理，处在供不应求行业里的公司一般都会比较吃香，不过上海莱士仿佛有着更大的“野心”。

　　根据公司2018年财务数据，在公司毛利率长年保持60%的背景下，上海莱士迎来了上市以来首次亏损。其主要原因是“受资本市场波及，承担了风险投资损失”。

　　在遭到深交所问询函之后，公司表示“金盆洗手”，不再涉及二级市场投资。那么，股价低迷的上海莱士，在调整战略之后，能否拾投资者的信心呢？

　　“股神”陨落

　　曾经靠炒股荣登神坛，如今亏损黯然离场。

　　实际上，上市公司“炒股票”的不在少数，然而大多数都亏损离场，尤其是“跨界炒股”的上市公司。

　　由于资本市场波动，兰州黄河(000929)（000929.SZ）、中钢国际(000928)（000928.SZ）、群兴玩具(002575)（002575.SZ）、拓邦股份(002139)（002139.SZ）等上市公司都出现了证券投资业务亏损。

　　最引人注目的“裁缝股神”雅戈尔(600177)（002922.SZ）也开始“金盆洗手”，从新调整战略。这个炒股20年，投资收益一度超过200亿的企业如今为何就此罢手了呢？

　　一方面，由于股票投资的波动性很大，在某些年份行情不好的时候，减值对公司业绩影响很大；另一方面，A股市场对于涉及业务庞杂的公司估值普遍都比较低，实际上早在2016年李如成就喊出了“回归主业”的口号，对外宣布“用五年时间再造一个雅戈尔”。

　　相比雅戈尔，曾经的医药界股神上海莱士在去年仿佛就没有那么顺利了。根据公司财务报表显示，公司2018年非经常损益达到-17亿，而当年营收才仅仅18亿，直接导致了当年净利润亏损15亿。

　　事实上，这一隐患在财务报表当中早有体现。在公司2015年的年报中，公司非经常损益近8亿元，而当年营业收入为20亿元，将近占了营收的40%。在接下来的2016年中，公司的炒股业绩依旧“辉煌”，当年非经常损益超7亿元，占了当年营收30%左右。

　　无奈市场风云变化，就算是专业投资者在市场风格有所切换的时候都会感到措手不及。2017年蓝筹股爆发的年份，公司非经常损益减少至2亿元，如果这个业绩在当年勉强还能用“说得过去来形容”，那么去年无疑是公司的灾难年。

　　从上海莱士“重仓股”万丰奥威(002085)（002085.SZ）来看，该公司主要从事铝轮、环保涂覆、镁合金材料等业务，而从财务报表上来看该公司增长缓慢，股价从去年最高点至今也是遭遇腰斩，很难理解上海莱士的投资逻辑是什么。没有一个成熟的投资体系，加上跨界炒股曾经的爆赚，上海莱士难免有些过度自信了。

　　在收到深交所的问询函之后，上海莱士表示公司不再参与新的二级市场投资，现持有的证券也会在合适的时候卖出。不过，炒股被打脸的上海莱士，在回归主营业务之后真的会变好吗？

　　主营业务受影响

　　上海莱士虽处在“黄金行业”，却没赚着相应的钱。

　　从行业发展来看，我国血液制品的分离提取技术已较为成熟，但生产环节产能提升仍有较大空间，尤其是凝血因子类及免疫球蛋白类。根据中检所的统计，2018年采浆量为8800吨，如果按照欧洲市场人均31L的采浆量来计算，我国血浆需求有望超过4万吨。

　　按照常理，身处在一个具有巨大市场成长空间的公司，一般都会过的比较“舒服”，然而上海莱士却是个例外。根据公司财务报表，上海莱士的营业收入在2016-2018年分别为23.3亿、19.3亿、18亿，已经连续三年营收下滑。

　　相比同行业的其它上市公司，华兰生物(002007)（002007.SZ）在2016-2018年营收分别为19.4、23.7、32.2亿元；净利润7.71、8.04、32.17亿元。天坛生物(600161)（600161.SZ）2016-2018年营收分别为20.9、17.7、29.3亿元；净利润3.03、12.46、7.36亿元。博雅生物(300294)（300294.SZ）在2016-2018年营收分别为9.4、14.6、24.5亿元；净利润2.78、3.65、4.85亿元，均实现了增长。

　　面对营收下滑的疑问，公司回应称，一方面是由于子公司郑州莱士于2017年7月其开始停产改造项目，因而去年没有产生营收，造成业绩下滑。另一方面，由于之前公司的销售模式以经销销售渠道为主，在两票制实行之后逐步调整销售策略，变为经销模式与终端销售模式双轨并行，因而对营收产生影响。

　　其实，郑州莱士的停产带来的不仅仅是营收的下滑，还有商誉的减值。从2014年开始，上海莱士就开始通过并购进行外延扩张，分别收购了郑州莱士和同路生物，其结果就是形成了14.83亿元和39.37亿元的商誉。也正是在那一年，上海莱士的商誉从2013年101万激增到2014年54亿，也为之后埋下了隐患。

　　根据上海莱士去年的年报披露，去年公司账面商誉价值为55.19亿元，占资产总额48.46%，这一比例可以说是相当高了，不仅如此，在去年年报中还披露将对子公司郑州莱士计提1.86亿商誉减值准备。究其原因，主要是因为郑州莱士工艺改造工程完成恢复生产时间延迟和建造、搬迁到长沙生产基地两个方面因素的影响。据悉，原定于2019下半年恢复生产的工艺改造预计要延迟到2020年7月才可恢复生产，因而产生了商誉减值。

　　上海莱士仿佛在扩张路上不会就此罢手。最近上海莱士打算发行股份购买基立福持有的GDS全部或部分股权以及天诚德国股东持有的天诚德国100%股权，在面临炒股巨亏、商誉减值等问题之后，上海莱士的跨界并购能否力挽狂澜呢？

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