长期“牛市”投资逻辑不变 三维度掘金投资机会

　　时间进入7月份，2019年下半场已经开局。下半年经济会怎样，A股后市会如何演绎，又将走向何方？

　　对此，如是金融研究院高级研究员 葛寿净在《奇点学堂》表示：

　　1 中国经济很有韧性，中央政府的逆周期调节也很诚意有力，但经济增速长期逐渐走向趋缓对中国来说也是个趋势。A股盈利可能在三季度左右筑底回升，但也有不确定性风险，需要对此保持谨慎；

　　2  A股的估值已经不算便宜，但整体仍低于历史中枢水平，具有一定的性价比；

　　3 整体来看，市场长期“牛市”的逻辑仍然没有改变，但短期仍然会出现震荡调整，投资者应该注意市场波动和风险；8月下旬及10月可能迎来较好的时点。

　　4 风格与行业方面，关注绩优蓝筹为代表的价值股；消费与大金融；科技股为代表的成长股；最好结合不同行情进行不同选择。

　　5 主题投资及个股机会方面，重点推荐三大主线，分别是科技、改革和开放。

　　以下为正文：

　　上半年，股市先后经历了春季躁动与夏日凉凉，股市现在也重回了3000点，正式进入了下半场，那么后续该如何投资？

　　我大体分两个部分来说，一是按照业绩、估值、节奏这三块来分析市场走向，进行大势研判，其中估值又可以分为流动性与风险偏好；二是按风格、行业、主题及个股等给出些可能较好的投资建议。

　　大势研判：比如我所在公司如是金融研究院院长、全国知名经济学家管清友，他就比较偏悲观，甚至建议启动金融危机应对模式。金融领域，外有德银冲击国际市场，内有金融机构连环暴雷，经济领域，中美经济双回落，宽松政策空间有限。收缩战线，现金为王，静待爆燃。高杠杆的，借长钱或甩资产继续保命。现金流好的，且行且收购。这是个大时代长周期的起点，矛盾高发，增长低迷，我们需要深耕存量，精选龙头，适应调整，高度重视现金流。

　　而市场上的其他大咖，比如爆款基金的投资大佬陈光明给出的中期基本判断是熊转牛的转折之年。之前新财富第一的海通策略首席荀玉根，认为牛市的大格局没变，阶段性的调整时间空间还不够，需要等待下一个基本面、政策面和市场的共振。所以，总的来说，长期来看，大家对A股还是较为看好的，但短期却需要注意风险与波动。

　　业绩方面：市场上很多观点认为A股盈利将于2019年下半年三季度左右开始筑底回升，主要基于两大逻辑：第一个是GDP温和触底，经济也有些较好的迹象，库存周期也在复苏，进入向上的通道。第二个是强大的中国中央政府也在加杠杆进行逆周期调节，可操作的工具和空间也都较多，并且延续着正确的方向不断进行改革与开放，来开拓空间与转型结构。然而，虽然中国经济很有韧性，政府调控也很诚意有力，但经济增速长期逐渐走向趋缓对中国来说也是个趋势，而且微观真实情况也可能比总量表现更差点。工业利润回升也还处于负增长阶段，制约经济新一轮周期的结构性、体制性约束，也不易深入解决。

　　估值方面：整体仍低于历史中枢水平

　　总的来说A股已不算便宜，但整体仍低于历史中枢水平，还是有性价比的，在无重大利好情况下，估值下半年可能延续惯性，但却会放缓很多。估值继续向上需要新的动力，比如改革进程、开放程度、实体经济、外部环境等等的超预期。

　　估值可以分为流动性和风险偏好两方面。

　　流动性方面：19年下半年流动性较好是市场普遍较为确定的，但总体应该还是合理充裕，与名义GDP增速相匹配，满足经济运行合理区间。

　　预期来源有外资、货币政策相机偏松（1-2次降准可能）、企业回购资金、养老金、险资等长线资金，以及牛市预期下的个人资金。以外资为例，目前全球大多数主要经济体都有衰退迹象显现，但中国相对来说韧性较好，再加上金融的不断开放，会吸引大量的国际资金流入中国市场。

　　风险偏好方面：场上各种事件、预期、不确定性等，都会影响到市场情绪与风险偏好，进而影响估值与股价。大体又可分为利好与利空这两方面因素的相互交织博弈，注意可能超预期的部分。

　　目前来看，利空风险更多的还是来自于外部，主要有：美国经济衰退预期形成的普遍的担忧；国际上大国博弈是持续复杂多变；东欧、拉美等脆弱新兴的经济体可能会有风险爆发；地缘政治，也导致油价的不确定性提升。

　　而利好因素有：1.改革与开放，比如说金融供给侧结构性改革、资本市场基础制度改革、财税改革与金融开放等，从而增强经济内在动力，促使外资内流；2.国内政策空间充足，工具箱丰富，有能力应对各种不确定性；3.实体经济盈利修复会带动风险溢价ERP修复。4.相比债券来说，股权在转型中的地位在提升，性价比也更高；5.美联储降息预期，使我国不再受制于汇率贬值的约束，也打开了我国降息空间的约束。

　　节奏方面：市场长期“牛市”的逻辑仍未改变

　　整体来看，市场长期“牛市”的逻辑仍然没有改变，但短期仍然会出现震荡调整。而影响下半年市场走强的信号，需要关注几个方面的变化，比如：市场行情是否由科技股主导；剩余流动性决定A股行情；全球贸易环境的变化；等待基本面、政策面、市场面的一个共振；以及美股中短期调整与强势等。

　　投资策略：三维度掘金投资机会

　　基于市场各方的观点，从风格、行业和主题等三个角度来梳理投资建议。

　　风格方面，有三类预期会有较好表现：一是以绩优蓝筹为代表的价值股。慢牛格局、外资偏好、弱经济下高分红的绩优蓝筹更稳，同时这些优质的核心资产也会受益于行业增速下滑过程中竞争格局的优化。二是消费与大金融。尤其是医药为代表的必选消费，以及与房地产相关度低的可选消费。大金融，尤其券商、保险、金融科技头部，受益于流动性改善与资本市场改革，可作为底仓配置。三是以科技股为代表的成长股。政策重点和经济资源都将聚焦于科技创新，未来将是科技产业拉动。此外，也可以不同行情不同选择。震荡时关注滞涨股，进攻时关注非银与TMT，回落时关注农林牧渔等。

　　行业方面，受益主线有，第一是对于景气度明显改善的航空、汽车、新能源、保险行业；第二是得益于减税的消费、制造、周期、服务行业；第三是得益于宏观趋势复苏的有色电气设备、大金融板块；第四是得益于地产、军工、有望向好的建材工装、家具家电等；第五是得益于通胀预期和财政支持的食品饮料、商品、商业贸易、休闲服务、公用事业等；第六是得益于对美反制措施的化工、稀土、农业和电子元器件；第七是得益于信息化、服务化转型的科技服务和券商行业。

　　另外，在过程当中，有需要注意行业的轮动以及一些风格的切换。

　　主题投资及个股机会方面，重点推荐三大主线，分别是科技、改革和开放的科技主线，关注5G和自主可控；改革主线，关注政策聚焦的国企改革主题，另外还有国防军工，今年是军工大年，而且也有一些资产注入的预期，整个板块是预期偏低的高景气方向。最后是融合科创和开放两大主题的长三角一体化战略。

　　以下是提问：

　　提问：市场上有不少声音称下半年将迎来“牛市”，对此您怎么看？

　　葛寿净：2019年下半年是属于短期，短期来看，还是注意波动风险，谨慎为佳。

　　可以重点关注现在、八月中下旬和十月份，就现在这个时节点来看，由于科创板推出出现了部分资金分流，再加上外围存在衰退预期，目前仍有待观察。而8月中下旬，那时候企业盈利等情况基本都比较明了了，如果转好，可能迎来第二次估值提升。但如果不好，可能进一步调整。未来上市公司业绩、实体经济业绩修复都需要一段比较长的时间，需要谨慎对待。

　　提问：两市中报行情拉开帷幕，投资者在追逐中报行情的时候，您觉得应该如何甄别“伪增长”股，以免“踩雷”？又有哪些投资机会值得关注？

　　葛寿净：一般来说，甄别“伪增长”股有三条路径，首先，观察上市公司是否有进行财务操作，比如依靠一次性的收入来导致短期业绩暴增，但长期的基本面并没有得到改观。其次，有些股票由于前期的基数较低，也会出现短期增长幅度过快的现象。再者，要注意在业绩公告之前躁动爆炒，但在公布后却由于利好兑现大跌，甚至不及预期暴跌的情况。对于中报行情的投资机会，建议选择绩优蓝筹，同时关注一些超预期股票。

　　提问：近期A股上市公司爆雷不断，如康得新(002450)、新城控股、博信股份(600083)等，对于此您怎么看待这些爆雷的企业？投资者又该如何规避风险？

　　葛寿净：康得新是财务造假，新城控股是关键高管风险，但它们这些暴雷企业的背后都有个共同的特点就是杠杆较高，而盈利或现金流的风险抵抗能力较差。规避风险上，投资者可以适当的规避应收账款比例比较高，商誉估值较大、大规模解禁减持、资产负债率的企业。

　　提问：今年以来，白马股纷纷大涨，数据显示很多都取得了50%以上的涨幅，创下了历史新高。那么是否意味着白马股有泡沫呢？是否值得长期配置？

　　葛寿净：单纯从优质资产的角度来说，目前白马股整体估值应该没有明显的泡沫。核心资产上涨，很大程度上来源于利润增长的确定性。在当前经济下行压力较大的情况下，各个行业的龙头企业反而会受益于“行业增速下行但是竞争格局在优化”这个过程，业绩的确定性较大，所以会有确定性的溢价。整体来说，白马股还是一个比较好的选择。

　　提问：全球或将迎来降息潮，货币宽松政策空间将进一步打开，您觉得会对A股市场带来怎样的影响？

　　葛寿净：对A股市场可能形成短期利好，但中长期可能是利空。由于外围全球主要经济体将迎来降息潮，使得国内货币宽松政策空间进一步打开，对国内降息有一定推动，可以为A股提供增量的流动性，进而提高估值，形成利好。但就中长期来看则是利空，因为外部的主要经济体降息的原因是他们的经济可能迎来衰退。所以中长期如果外围经济衰退真的发生，同样会对中国经济带来较大的影响。而股票是避险资产，在避险情绪下可能会逐渐流向避险的资产。

　　嘉宾介绍：

　　葛寿净，如是金融研究院高级研究员，上海财经大学金融硕士，曾在多家券商和公募基金从事研究及投行工作，长期从事宏观策略与资产配置等方面的研究，擅长大势研判、行业比较与主题投资。多次受邀为中央部委等政府机构和金融机构提供研究咨询服务，参与多项重大委托课题研究。

　　栏目介绍：

　　奇点学堂，邀请顶尖学者、国内外卓越的企业家、创业家，股权投资人、产业投资资本、二级市场基金投资人、金融家、律师、会计师、行业监管者，通过公开课、微访谈、案例分析、沙龙、研讨会等形式，聚焦时事热点、投资风向、资本市场实战培训、企业管理和经典案例分析。----更多精彩内容，敬请关注《奇点学堂》微信号：txzqv587！也可以搜索微信公共号关注：奇点学堂18！

　　（来源：奇点学堂）

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