议市厅丨信大捷安3年半利润为0还亏2.6亿，毛利率下降明显现金流量净额持续为负会否成闯关科创板掣肘？

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　　上交所近日披露，郑州信大捷安信息技术股份有限公司科创板上市申请获受理。从新三板退市，今年2月28日重新开启上市辅导的郑州信大捷安信息技术股份有限公司一直被认为是河南冲击科创板的"种子"选手之一。

　　据了解，信大捷安是一家以国家商用密码体系为技术核心基础的信息安全企业，致力于移动互联网、物联网信息安全领域产品的研发、生产、销售，主要产品是以国密安全芯片为基础的安全终端类产品、安全平台类产品。

　　公司毛利率下降明显，产品持续竞争力或“存疑”

　　公司2016年、2017年、2018年及2019年1-6月综合毛利率分别为41.02%、44.45%、30.24%及18.16%。2018年及2019年1-6月公司综合毛利率较前期出现一定幅度下降，主要是受公司安全平台类产品毛利下降较大的影响。

　　信大捷安招股说明书表示，公司毛利率水平受行业发展状况、经营策略、产品价格、原材料价格、员工薪酬水平等多种因素的影响。如果上述因素发生不利变化，将有可能导致公司毛利率持续波动，从而对公司盈利状况造成不利影响。

　　近三年现金流量净额持续为负

　　公司2016年、2017年、2018年及2019年1-6月经营活动产生的现金流量净额分别为-8,254.60万元、-806.72万元、-13,206.63万元及-6,961.42万元，经营活动产生的现金流量净额持续为负。

　　信大捷安表示，因公司所处行业特殊性，产品更新换代快，客户需求不断提升，需持续在研发领域高额投入，研发成果转化为经营业绩需要一定的周期，不排除上市后公司经营活动产生的现金流量净额持续为负的风险。

　　报告期内增收不增利，三年半累亏逾2.6亿元目前“0盈利”

　　财务数据显示，公司2016年、2017年、2018年、2019年前6月营收分别为1.06亿元、2.18亿元、3.06亿元、1.09亿元;同期对应的净利润分别为-4349.49万元、-1552.66万元、-12911.24万元、-7269.72万元，近三年半累亏逾2.6亿元。扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为-4,517.80 万元、-2,434.75万元、-10,291.47 万元、-8,953.49 万元。截至2019年6月30日止尚存累计未弥补亏损为-29,342.25万元。

　　也就是说虽然信大捷安营收持续上升，但却还未能实现盈利，目前是增收不增利，报告期内盈利还是“0盈利”。

　　公司表示称，主要系公司所处行业特殊性，产品更新换代快，客户需求不断提升，持续在研发领域高额投入所致。上述情形对公司市场拓展、人才引进、团队稳定性、研发投入及生产经营可持续性等方面均不存在不利影响。公司上市时尚未盈利且存在未弥补亏损，若公司不能尽快实现盈利，公司在短期内无法完全弥补累积亏损。在首次公开发行股票并在科创板上市后，公司将存在短期内无法向股东现金分红的风险，将对股东的投资收益造成不利影响。

　　应收账款占比较大，坏账损失风险仍存

　　2016年末、2017年末、2018年末及2019年6月30日应收账款余额分别为9,397.02万元、14,558.17万元、19,744.63万元及13,512.66万元，2017年末较2016年末增长54.92%，2018年末较2017年末增长35.63%，2019年6月30日较2018年末下降31.56%，2016年末、2017年末、2018年末及2019年6月30日应收账款余额占总资产比例分别35.70%、45.74%、46.46%及30.20%，应收账款余额占当期营业收入的比例分别为87.87%、66.75%、64.41%及123.07%。

　　随着公司经营规模的扩大，若公司客户财务状况、经营情况发生重大不利变化，公司可能面临应收账款不能及时足额收回的风险，发生坏账的可能性将会加大。

　　供应商集中度较高，不排除供应商自身原因导致公司不利的风险

　　公司2016年、2017年、2018年及2019年1-6月向前五大供应商采购的金额分别为5,073.32万元、6,895.17万元、15,810.38万及7,964.70万元，占同期采购总额的比例分别为65.21%、47.33%、63.01%和71.53%，采购的集中度较高。

　　（图为公司2019年上半年前五供应商采购数据）

　　公司主要供应商均为行业内具备一定实力的知名厂商，且与公司建立了稳定的合作关系。但仍不排除这些供应商因其自身原因而导致公司产品无法按时交货，导致可能对公司的经营产生不利影响。

　　客户集中度较高，三大电信运营商占比逐年上升

　　公司2016年、2017年、2018年及2019年1-6月对前五名客户的销售收入占其营业收入的比例分别为49.78%、50.01%、62.34%及54.49%，客户集中度相对较高。公司的主要客户为三大电信运营商及深圳市睿策者科技有限公司、陕西龙佛数码科技(300079,股吧)发展有限公司等经销商。

　　报告期内，公司与三大电信运营商合作不断加强，对三大电信运营商的销售收入占比逐年上升。如公司主要客户的经营状况或业务结构发生重大变化，或其在未来减少对发行人产品采购，将会在一定时期内对发行人经营产生不利影响。

　　信大捷安资本市场之路曲折

　　信大捷安资本市场之路并不顺畅。早在2012年9月，信大捷安就已开启了A股IPO辅导备案，但辅导了不到两年时间，2014年3月10日信大捷安辅导备案终止，公司没有公开具体原因。

　　后来新三板热度较高，信大捷安于2015年11月24日在新三板挂牌交易。2016年11月信大捷安发布公告称，公司以15元/股的价格发行400万股，募集资金6000万元，但实际募资总额却只有4500万元。这是信大捷安在新三板市场上拿到的唯一融资，随着新三板热度退潮，融资能力局限显现。2017年11月20日，信大捷安发布公告称，根据自身经营发展状况及长期战略发展规划，经慎重考虑，申请在全国中小企业股份转让系统终止挂牌。

　　今年2月28日，在科创板消息发布之后，信大捷安也再度开启IPO并在河南证监局辅导备案。3月14日，河南省金融局、省科技厅、河南证监局举办的河南科创板重点后备企业上市座谈会上，信大捷安也受邀参加。

　　发行人选择的具体上市标准

　　发行人选择的具体上市标准为《上市规则》2.1.2条规定的上市标准中的“（二）预计市值不低于人民币15亿元，最近一年营业收入不低于人民币2亿元，且最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于15%”。

　　发行人2018年实现营业收入3.07亿元，2016年、2017年及2018年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例为31.95%。发行人最近一次融资价格为15元每股，对应估值为22.09亿元，明显高于15亿元。预计发行人市值不低于15亿元。

　　报告期内，公司研发投入总额分别为5,428.47万元、5,796.83万元、8,956.81万元和4,113.82万元，研发投入占营业收入比例分别为50.76%、26.58%、29.22%及37.47%，最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例为31.95%。

　　信大捷安艰难的资本市场之路依然在前行中，现如今备战科创板，但同时附带的“小问题”也不少。三年增收不增利利润为0、现金流量净额持续为负、毛利率下降明显、应收账款占比较大等等这些问题会不会成公司科创板的掣肘，和讯网将持续关注。

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