B股公司自救路在何方

【锦心绣口】

B股上市公司提高治理效能、提升企业业绩，或许才是最为正确的自救之路。

熊锦秋

前段时间B股市场大跌，5月15日东贝B股发布公告称，公司控股股东东贝集团，正筹划向公司除东贝集团以外的全体股东发行A股股票，并以换股方式吸收合并东贝B股事宜。笔者认为，B股公司寻找自救之路，A股是个选择，但也要因企制宜，而公司最终自救之路还是要提高经营业绩。

东贝B股作为纯B股公司，大股东拟换股吸收合并东贝B股，再谋求在A股整体上市，此前这个操作思路其实已有成功案例，比如2013年浙能电力(600023,股吧)发行A股换股吸收合并东南发电B股，浙能电力实现整体上市；之后新城B股和招商局B也都是由控股股东吸收合并后转A股整体上市。

大股东发行A股吸收合并B股投资者手中的B股，B股投资者变为A股投资者，然而，B股投资者多为境外人士或机构，但A股市场尚未完全对外籍人员开放，直到2018年《证券登记结算管理办法》也只允许“符合规定的外国人”开立A股证券账户。对此，东电B转A等案例提供了解决范例，中国结算对所有境外B股账户投资者，统一免费配发“A股特殊证券账户”，该账户只能卖出不能买入。这个方式值得今后B股转A股借鉴。

B股上市公司转A股，也并不是谁想转就能转，公司必须符合A股的上市门槛，B股转H股也同理。只有B股上市公司各方面都过得硬，才能成功转到A股或H股上市，没有相当潜质，枉谈转A股或H股。

对于A+B上市公司，也即发行了A、B两类股票，解决B股问题的主要办法，就是由上市公司回购B股。此前上柴B、鲁泰B、晨鸣B等均以集中竞价交易方式进行了B股回购，但这需要上市公司拥有大量资金，事实上有些回购案例并未完全完成回购计划。而且，A+B上市公司回购B股，显然也涉及到A股股东的利益，如果B股市价过于偏高于内在价值，这会损害A股股东利益。

因此，在上市公司回购B股决策程序上，最好也应规范流程，要实行分类表决机制，要让A股投资者单独表决。一些B股估值较为合理，股价远低于净资产，回购后将增厚每股净资产、净利润，这对A股股东有利，回购方案应该也会得到A股投资者支持。

显然，有些发行B股的上市公司经营惨淡，退市也是一个出路或归宿。比如5月8日东沣B发布公告，公司股票已连续 20个交易日(2020年4月8日-5月8日)收盘价格均低于每股1元人民币面值，股票自5月11日停牌，面临被终止上市的风险。

B股市场的设立，在引进外资等方面做出了贡献，当然B股投资者也由此分享了这些年中国经济高速发展的成果，而且B股投资者一定程度上享受了超国民待遇，比如A+B上市公司其B股发行价往往低于A股，B股投资者也并没有吃亏。由于B股流动性匮乏，相比之下B股估值要比A股低，但这不能成为B股回归A股享受高流动性溢价的理由。

无论是B股市场还是A股市场，投资者都要秉持价值投资观念买入股票，不要贪求市场流动性溢价、意图赚其它投资者的钱。

股票投资的真谛，就在于获得企业的发展利润，因此，B股市场也并非就得取消，上市公司也并非就得寻求所谓的什么出路，只要企业股票物有所值，投资者买入B股，坐等企业分红，不也是挺好的？B股市场甚至可以吸纳新的上市公司。因此，B股上市公司提高治理效能、提升企业业绩，或许才是最为正确的自救之路。

（作者系资本市场资深研究人士）