联储证券核心资管业务熄火 “聚益科系”金控野心受挫

红周刊 | 惠凯

作为一家尚未上市的中小券商，联储证券所处的尴尬局面是很多中小券商最真实的生存状况写照，投行业务无优势、核心业务停工、重要员工离职等现实问题，让企业负重前行，若不能及时改变目前的经营困局，不排除生存状况有进一步恶化的可能性。

年关临近，“打工人”们都在悄悄盘点着年终奖会有多少元，而联储证券前员工胡女士(化名)却有些担忧。此前她在联储证券工作数年，于2021年离职后跳槽到目前所在的券商。

由于券商薪酬递延发放等原因，联储证券的2020年年终奖本应在年报发布后下发，但迄今仍未发放。“整个债券业务条线的所有业务人员都没发2020年年终奖”，公司还在紧抓人力成本控制，2021年债券发行承揽业务条线有多人离职。

胡女士表示，联储证券债券承销发行团队近两年的年度营收约为8000万元，看似尚可，但部门员工较多，“有一百多人，人均创收才几十万元。”她直言，“这种人均创收是有问题的，因为券商债券投行部门的人均创收，正常值应该在两百万元左右”。

作为一家中小型券商，联储证券曾以资管业务在行业内小有名气，但近几年因旗下资管产品接连“爆雷”而集合资管计划已经两年多未发行，此外，负责资管业务的公司副总裁也在近期离职。

在诸多利空下，联储证券的利润表现在近两年是不佳的，不仅2020年营收仅8.69亿元、净利润4177万元；且2021年上半年营收也仅有4.29亿元、业内排名靠后，净利润400多万元，几乎仅有去年同期的1/20。

核心资管业务已风光不再

精准“踩雷”多家退市公司

公开资料显示，联储证券在2015~2017年时发展很迅猛，营收增速持续维持在45%以上，营收规模也由2015年的2.49亿元增长至2017年的7.08亿元，然而命运的转折点却在2018年出现了，当年公司有多款资管产品集中出现兑付危机。

据投资者向《红周刊》记者表示，仅仅在2018年下半年，联储证券就有15个资管产品出现爆雷，风险总规模约30亿元，产品募资投放主要集中在包括中弘、宏图高科(600122)、凯迪生态、盛运环保(300090)等高危民企，如今这些融资方有多家已从A股市场退市。

譬如，记者手中获得的联储证券“聚诚15号”资管计划相关材料就显示，该产品募集的3亿元资金，经“昆仑信托·联储东方金钰(600086)集合信托计划”的通道，最终用于受让东方金钰子公司深圳东方金钰珠宝实业有限公司100%的股权收益权，东方金钰控股股东云南兴龙实业有限公司、实控人赵宁夫妇提供连带担保。

彼时，联储证券向客户表示，东方金钰是一家优秀的上市公司，负债结构合理，营收和利润呈增长趋势，短期偿债能力强。可最终结果是，东方金钰却存在严重的违规担保、上市公司资金被占用等问题，产品发行一年后就无法兑付。

在旗下资管产品正式爆雷前，融资方和担保方其实已经出现危险信号：截至2017年三季度末，兴龙实业累计质押了持有的东方金钰98%的股权，占上市公司总股本的31%。换言之，兴龙实业在此时已经失去了担保能力。2018年初，兴龙实业多次减持东方金钰的股票，而来自联储证券深圳某营业部的减持股份最多。

有联储证券客户指出，联储证券资管部门人员配置不合理，在几个项目同时发生违约后，项目经理无暇顾及各项目的具体情况，有的产品基金经理出现多次更换，“联储证券在委托人寻求项目进展时，部门之间推诿严重，项目经理推法务部门、法务再推给项目经理。”

在2019年的一场联储证券和投资人的沟通会议中，会议录音显示，面对投资人“为何忽视了东方金钰的风险信号？是否和东方金钰实控人存在利益输送？”等质问，有联储管理层人士拒绝回应，“如果存在违法违规的行为，欢迎你们举报，我们也会追究。”

虽然联储证券也起诉了东方金钰和其实控人，但有投资人在会议中直言：“既然上市公司股权已被质押，无论判决如何，都没有实际意义了。”

2021年2月，东方金钰正式退市。

另据凯迪生态(已退市)公告，联储证券通过中航信托的通道向凯迪发放的4.9亿元信托贷款，也于2018年6月宣告逾期。

两年多未发新集合产品

资管业务核心高管离职

除资管业务出现问题而导致集合资管计划两年多来暂停发行，联储证券在股票质押业务上也存在对部分项目融入方尽调不到位、项目内部审核机制不完善、对融出资金用途跟踪不及时等问题，也因此公司被上交所暂停股票质押回购交易权限9个月。

资管业务频爆雷，股票质押业务被罚……联储证券身上所出现的这种局面反映出，公司深层次的发展理念和人事机制是存在一定问题的。联储资管部前总经理滕立群曾表示：中小券商资管之所以发展迅速，主要得益于大力拓展非标债务融资、一、二级市场联动、证券化三大业务，相对于传统业务，这三块业务对销售渠道及券商平台依赖较轻、利于券商依靠明星团队快速做大做强。

联储证券资管业务的跌宕起伏与公司资管负责人陈蒙举有密切相关。公开信息显示，陈蒙举2016年加入联储证券，后升任公司副总裁兼资管分公司总经理，也是联储证券资管做大的推动者、产品爆雷的亲历者。或许是吸取了“踩雷”带来的教训，在2020年初的一场论坛上，陈蒙举表示“将‘回归主动管理本源’作为资管业务的根本出发点”，可时运变迁，陈蒙举已经没有足够的时间和政策空间来重塑联储资管业务。据《财联社》报道，陈蒙举已在2021年12月离职，其负责的资管业务由副总裁李庚寅暂时分管。

胡女士认为，陈蒙举离职应该和几年前的资管爆雷有关，“虽然过去了几年，但一直都没缓过来。”基金业协会数据也显示，联储证券发行了88只集合资管计划，最后一只产品成立于2019年10月，其后再无新产品的发行信息。

胡女士表示，“如果在几个主要业务中选一个的话，那联储证券现在最强的业务应该是自营。”不过据Wind数据，联储证券在三季度只重仓了通源石油(300164)(300164.SZ)一只A股。

总部迁址青岛，投行团队扩充人马

与大券商争抢项目有压力

在资管业务频频“踩雷”后，联储证券也试图引入“外援”来改变自身经营状态。2021年5月，青岛政府官网公告，联储证券总部迁址青岛市崂山区，成为青岛第一家、山东第二家全牌照券商。青岛崂山区地方金融监管局也表示，联储证券的落户不仅填补了青岛在券商牌照领域的空白，也有望推动山东企业深度参与资本市场发展，对青岛金融业具有“里程碑”意义。

在总部迁址后，联储证券进行了增资，增资后的总股本由25.7亿元增至31.3亿元，运营实力进一步提升。

公开信息显示，青岛政府一直有做大做强金融产业的理念，除了引入联储证券并推动增资扩股外，近日青岛银保监局还批准了陆家嘴(600663)信托的增资批复：注册资本金由57亿元增至90亿元。值得注意的是，陆家嘴信托注册地虽然在青岛，但多年以来，业务重点一直在长三角，并在上海设有管理总部。近日，记者获悉，陆家嘴信托的总部可能会回迁至青岛市，这也意味着青岛的金融资源有望进一步聚集。

联储证券如何才能突围？公司总经理丁可在不久前表示：与城市经济发展特色与优势深度融合，服务青岛、深耕青岛，努力蹚出一条中小券商的突围之路。具体来说，“加强对重点产业的金融服务，发挥资本市场直接融资功能，服务青岛产业升级与经济发展……立足青岛、胶东经济圈，扎根山东辐射全国，不断加强对青岛及周边区域的资源倾斜和业务支持。”

这样的安排显然与山东地区的资本短板有关。从GDP体量看，山东仅次于广东、江苏，但目前山东地区的上市公司却仅有200多家，远少于粤苏两地。随着青岛全国首个财富管理金融试验区建设的推进，也给联储证券发力IPO、借壳并购、财富管理业务打下了潜在基础。

不过，据Wind数据，目前注册地在青岛的IPO排队企业近20家，其中有8家已终止或撤回，尚在排队的企业中，保荐券商以中信、中金、海通、国泰君安等头部券商为主，而联储证券惟一的IPO项目——浙江艾能聚光伏科技股份有限公司也在2020年冲击创业板过程中失利。

在2021年青岛新上市的征和工业、冠中生态等11家公司中，《红周刊》记者注意到，他们的保荐券商多选择中金、中信等头部券商，或国金、华林等以投行业务见长的中小券商，而在IPO业务上一直处于弱势的联储证券，要想实现“虎口夺食”显然压力颇大。

前述离职员工表述，“中小券商的投行内部，股票团队普遍不如债券”。之所以如此，因为股票发行业务的专业门槛更高，IPO单笔收入也远高于债券承销收入，“小型机构做不起来IPO”。

据证券业协会数据，联储证券员工人数虽然达2056人，但保荐代表人仅有17人，其中还有7人零经验。值得一提的是，业务经验丰富的任滨、陈琳等多位新入职保代，此前多就职于宏信证券。宏信证券的控股股东是四川信托，在爆发兑付危机后，四川信托被接管，宏信证券也受到一定牵连。

营收规模小、业绩波动大

联储证券目前尚未明确上市规划

在注册制下，目前有不少中小券商正在发力冲刺上市，如此做法既充实了资本，为开拓新业务奠定基础，也能促进提升公司的治理水平。但相比之下，联储证券却一直没有公布自己的上市计划。

胡女士认为，“管理层肯定是有IPO想法的。”然而联储证券的财务数据却难言乐观，在2020年A股行情火爆下，联储证券的年营收却小幅下滑至8.7亿元，净利润更是出现腰斩，而在2021年上半年，其录得净利润也仅有417万元，约为上一年度同期利润的1/20。业绩波动大、净利润跌幅大，显然不利于通过上市审核。

《红周刊》记者注意到，联储证券的二股东是华西股份(000936)(000936.SZ)。2017年，华西股份斥资12.54亿元、获得联储证券14.85%的股权。华西股份还投资了稠州银行、江苏银行等多家金融机构，其中江苏银行已上市，稠州银行的IPO也筹备多年，而惟独联储证券未明确上市规划。

华西股份的股东多次向公司董秘询问“联储证券是否有上市计划？”但并未得到回应。值得一提的是，在联储证券2021年3月的增资扩股行动中，华西股份公告放弃此次优先认购权。

关于上述诸多问题，《红周刊》记者通过邮件等方式试图采访联储证券方面，截至本文发稿，未获回复。

“聚益科系”金控野心受阻

旗下登云股份(002715)、北信瑞丰发展不顺

联储证券是公司大股东旗下“金控”版图的一角。公开信息显示，联储证券的大股东是北京正润投资集团有限公司，其股权穿透后指向聚益科资产管理集团、公司实控人为杨涛。“聚益科”系作风低调，但规模不小。据官网，其是一家产业资本+金融资本相结合的多元化产业集团，集团资产管理规模1500亿元、净资产170亿元，在上市公司、公募基金、基金销售、券商、矿产等领域都有布局。

“聚益科系”旗下的益科正润集团还是登云股份(002715.SZ)的大股东。2018~2019年，益科正润通过举牌、股权转让等方式入主登云股份，受让价在15.07元~21.40元之间，公司总裁杨海坤担任了上市公司董事长。但如今来看，这笔投资很可能是得不偿失的，因为登云股份在2021年股价下跌近三成，最新股价仅12.74元(不复权)。值得一提的是，在入主登云股份后，益科正润集团还把其手中持有的近七成股份做了质押，而大部分股份质押方恰好就是联储证券。

登云股份的主业是汽车发动机进排气门产品的研发、生产与销售，近几年业绩不温不火，年营收始终无法突破4亿元，净利润低至仅千万元上下，总市值长期低于20亿元。在成为登云股份大股东后，益科正润集团曾承诺会向上市公司注入优质资产。

2021年2月，登云股份公告将收购北京黄龙金泰矿业有限公司99%股权，而该公司正是益科正润集团旗下公司。

黄龙金泰的主要资产是陕西汉阴黄龙金矿有限公司，主业是黄金矿采选等业务。上市公司策划收购黄龙金泰时，正值金价高峰(沪金指数在2020年8月达到454.63点的巅峰)，其后金价震荡下跌(目前沪金指数为376点)。登云股份收购黄龙金泰也似乎不被二级投资者看好，收购后的股价走势也和金价相似：2021年2月以来，股价跌去近三成。

除获得上市平台外，益科正润集团还谋求参股金融机构。2018年，益科正润集团试图接盘天药股份(600488)(600488.SH)持有的北方信托3.37%股权，作价2.3亿元，但即便反复争取，仍未能达到监管部门要求的审核条件，双方在2020年12月解除交易合同。

交易告吹的背景是监管层曾多次强调要加强对信托公司股东审核，特别是银保监会一年前发布了《信托公司行政许可事项实施办法》，从股东资金实力、入股资金来源、股东义务等方面做了规定。很显然，在监管层看来，益科正润集团很可能不具备信托股东的资质。

另外，“聚丰科系”下的莱州瑞海投资还持有北信瑞丰基金四成股份。北信瑞丰是一家小型公募，在公募蓬勃发展的近两年，北信瑞丰的境地与联储证券却有些类似，发展一直不顺畅。

最新数据显示，北信瑞丰的管理总规模仅83.43亿元，其中非货币型基金的规模仅22亿元、在149家公募中排名136位。相比一年前，北信瑞丰管理的非货币型基金规模不仅没有增长，还缩水了约1/3。

另外，北信瑞丰的副总经理王忠波、黄祥斌、张伟保等基金经理也在2021年先后离职。对于一家排名靠后的公募，一年之内连失4名核心人员，显然是一个重大利空。

（本文已刊发于1月1日《红周刊》，文中提及个股、基金仅为举例分析，不做买卖建议。）