华鑫证券：给予紫金矿业买入评级

华鑫证券有限责任公司傅鸿浩近期对紫金矿业进行研究并发布了研究报告《刚果卡莫阿铜矿公布扩建细节，剑指世界第三大铜矿》，本报告对紫金矿业给出买入评级，当前股价为10.02元。

紫金矿业(601899)

事件

艾芬豪矿业公司于 5 月 3 日 发布 卡莫阿 - 卡库拉（ KamoaKakila）铜矿扩产细节，2024年Q4将达到60万吨铜矿产能（含铜金属量），并将成为世界第三大，非洲第一大铜矿。

投资要点

卡莫阿铜矿二期技改力争达产，三期目标绘蓝图卡莫阿铜矿一期选厂于2021年5月投产，产能达到20万吨铜矿（含铜金属量）。二期工程于2020年9月启动建设，原计划2022年Q3投产，实际进度超预期，已经于2022年3月投产。目前卡莫阿铜矿处于技改期，预计一年后实现产能提升21%的目标，届时2023年Q2总产能达到45万吨铜矿。

卡莫阿三期工程将由卡莫阿1区和卡莫阿2区两个地下矿山，以及卡库拉西区的首个斜坡道组成，同时还会配套新建500万吨的选矿厂。三期工程投产以后，卡莫阿铜矿将达到1400万吨原始矿采选产能，含铜金属量达到60万吨。三期工程将配备50万吨产能的含铜99%的粗铜闪速冶炼厂。卡莫阿-卡库拉三期扩建将使用清洁环保的水电能源。为配合扩建工程，卡莫阿铜业的英加二期合作项目预计增加178兆瓦可再生水电，为卡莫阿-卡库拉铜矿综合体提供稳定的电力供应。

卡莫阿铜矿历史背景，公司持有多数权益

卡莫阿-卡库拉矿业综合体位于刚果金，为艾芬豪矿业（Ivanhole）与紫金矿业共同持股铜矿。曾被国际矿业咨询公司（WoodMckenzie）评为世界第四大的铜矿床。该铜矿于2021年5月开始投产，并在同年7月开始销售铜矿。2021年铜矿产量达到10.59万吨（含铜金属量）。

艾芬豪矿业于2015 年12 月将卡莫阿控股公司（Kamoa Holding）49.5% 股权出售给紫金矿业，卡莫阿控股公司持有该项目80%的股权。因此艾芬豪和紫金矿业各自持有卡莫阿矿区39.6% 的间接权益。同时紫金矿业持有艾芬豪矿业13.67%的股权，因此公司总共持有卡莫阿-卡库拉铜矿45%的权益。

公司主要矿产金属快速增长，贡献业绩增量2021年公司矿产铜、矿产金产量分别为58.4万吨和47.5吨，同比增长29.8%和15.9%。进入2022年，公司矿产开发进一步加速，2022Q1矿产铜、矿产金产量分别为19.4万吨和13.1吨，同比增长53%和17%。

铜矿及金矿持续爬产及扩产，未来持续贡献增量。卡莫阿二期提前投产并进入技改扩产期；博尔铜矿的VK矿新增技改项目力争2022年二季度投产，达产后新增矿产铜约3.5 万吨；诺顿金田Binduli北年处理500万吨低品位矿石项目预计2022年三季度建成投产，达产后新增矿产金约2.5吨。此外多处矿产研发崩落采矿法，将具备较强产量扩张的潜力。

盈利预测

根据公司产量指引及项目扩建进度预计2022-2024年矿产铜产量分别为87.18、97.86、109.8万吨。预计2022-2024年矿产金产量分别为 57.46 、 59.60 、 62.9 吨。 预测公司2022-2024年归母净利润分别为294、330、371亿元，EPS分别为1.12、1.25、1.41元，当前股价对应PE分别为9、8.1、7.2倍，给予“推荐”投资评级。

风险提示

1）产品大幅降价风险；2）铜矿扩建及爬产不及预期；3）海外开矿政治风险；4）大盘系统性风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券(000783)许红远研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.91%，其预测2022年度归属净利润为盈利244.72亿，根据现价换算的预测PE为10.87。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级15家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为18.74。证券之星估值分析工具显示，紫金矿业（601899）好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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