西南证券：给予万马股份增持评级

西南证券股份有限公司韩晨近期对万马股份(002276)进行研究并发布了研究报告《业绩表现亮眼，一体化布局成效凸显》，本报告对万马股份给出增持评级，当前股价为10.15元。

万马股份(002276)

投资要点

业绩总结：公司2022年上半年实现营业收入71.5亿元，同比增长27.5%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长205.7%；实现扣非归母净利润1.6亿元，同比增长236.7%；EPS为0.2元。2022年二季度实现营收40.2亿元，同比增长21.5%；归母净利润1.5亿元，同比增长44.3%。

2022H1盈利水平有所提升，费用端管控优秀。2022年上半年，公司毛利率为12.9%，同比增长0.3pp；净利率为2.6%，同比增长1.5pp，在上半年宏观形势波动及原材料价格上涨的背景下，公司加强电缆+电缆料布局，并按订单需求开展套期保值，成效凸显，实现盈利能力趋稳向上。费用端：上半年销售费用率同比下降0.8pp；管理费用率同比下降0.1pp；财务费用率同比下降0.2pp，期间费用率管控良好。

高分子业务强强联合，产品出口打开业绩新增长空间。为加强高分子材料上下游一体化，万马高分子与万华化学(600309)拟在福州合资成立福建万骅高分子材料有限公司，万马高分子股权占比60%。我们认为，此次强强联合有利于公司实现技术深化和规模扩张双丰收，进一步加强新材料业务的领先优势。此外，公司上半年产品出口额为7.9亿元，同比增长58%，收入占比提升至11%。万马高分子的海外市场已经实现全品类销售，客户遍及亚、非、美、欧各大洲，国际化发展道路加速拓宽。

充电桩业务位居领先地位，已实现主流产品全覆盖。根据IEA数据，2020年全球电动汽车公共充电桩建设规模增长至130.8万个，2015-2020年的CAGR达48%。截止到2021年底，国内运营公共充电桩数量超过1万台的企业共13家，合计占比达92.9%，公司子公司万马爱充运营约2万台，在高集中度市场中市场份额位居前列。目前公司陆续推进智能化、柔性分配的群充系统和30kW小功率直流项目，已拥有从7kW到480kW功率的产品线，产品竞争力较强。

盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年营收分别为151.4亿元、174.5亿元、196.1亿元，未来三年归母净利润将保持45.6%的复合增长率。公司业务多点开花，一体化布局成效凸显，业绩有望持续向好，首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示：线缆下游需求不及预期的风险；新建项目进度不及预期的风险；宏观经济形势波动的风险；汇率波动影响产品出口收入的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司蒋昕昊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.69%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.51亿，根据现价换算的预测PE为31.24。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为13.3。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，万马股份（002276）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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