SGI公司|可孚医疗SGI评分今年以来持续低位，轻研发重营销，上半年净利润下降四成

　　据和讯最新SGI指数评分，可孚医疗二季度获得64分，较一季度有所提升，但从历史趋势来看，当前正处于近两年来历史低位。

　　可孚医疗是一家从事家用医疗器械研发、生产、销售和服务的全生命周期个人健康管理企业，产品覆盖健康监测、康复辅具、呼吸支持、医疗护理、中医理疗五大领域，拥有近万个规格的丰富产品线。

　　费用支出大幅增长，净利润下降四成

　　2022年上半年实现营业收入12.96亿元，同比增长17.84%；归母净利润1.3亿元，同比下降39.60%；扣非净利润8940.95万元，同比下降53.86%；基本每股收益0.62元。关于利润的大幅下滑，半年报中给出的原因是由于面对更趋复杂严峻的国际环境和国内疫情多点散发等困难局面，以及受研发投入增长、听力业务布局及股份支付费用等因素影响。

　　2017年至2021年，可孚医疗的营业收入分别为8.51亿元、10.87亿元、14.62亿元、23.75亿元和22.76亿元，近几年来，该公司营业收入规模不断攀升。

　　伴随规模的提升，近几年，可孚医疗净利润由负转正，净利润分别为-2374.52万元、6620.59万元、1.24亿元、4.24亿元和4.29亿元，归母净利润前几年呈现逐年翻倍的趋势，直到2021年陷入停滞。

　　与许多医疗器械公司一样，可孚医疗在新冠疫情中获得了超速增长。2020年可孚医疗实现营收23.75亿元，同比增长62.45%，净利润为4.25亿元，同比增长242.76%；其业绩增长主要来自于防疫产品的销售。但随着防疫物资销售价格和销量回归常态，可孚医疗2021年的业绩也有所回落，其总营收同比下滑4.19%，净利润仅增长了1.16%。今年一季度，营收净利双双负增长，二季度营收增长有所抬头，而归母净利润同比增长率仍为负值。

　　从2021年的营收结构来看，公司营收比重居前的健康监测类及医疗护理类产品，收入均出现了不同程度的下滑，分别同比降28.66%、9.88%。整体医疗健康类产品营收同比降8.38%。

　　2017年至2020年，可孚医疗的销售毛利率分别为32.81%、36.83%、38.34%和46.84%，逐年提升。随后2021年轻微下滑。而销售净利率则波动较大，在2021年达到巅峰后，今年一季度数据则直接“腰斩”，二季度略有回升。

　　在上半年营业收入增长的情况下，该公司的净利润大幅下降四成，据分析，各项费用大幅增长是主要原因。根据半年报数据，今年上半年，可孚医疗的营业成本同比增长了31.18%。其中销售费用2.82亿元，同比增长了48.84%；管理费用0.56亿元，同比增长了147.18%；研发投入0.56亿元，同比增长了111.97%。受此影响，公司销售净利率下降至10.19%。值得注意的是，可孚医疗加权净资产收益率也在逐年变低。2020年至2022年二季度，公司的净资产收益率分别为53.1%、23.91%、1.01%和2.62%，出现直线下滑态势，盈利能力短期承压。

　　存货、应收账款高企，现金流承压

　　从存货来看，可孚医疗在2021年包括原材料、库存商品、在产品等在内的存货合计5亿元，较期初同比增19%。其中库存商品比重较高，账面余额为2.73亿元，占存货的比例为55%，期初为2.59亿元，保持在一个较高的水平。而在阿里健康大药房天猫店铺的可孚产品评论下，如防护服，便不乏保质期临近等评论。

　　从周转率来看，在经营模式未发生改变的情形下，公司在2021年的存货周转天数为124.4天，较上年增长了30.37天，而往年均在10天以内变动。应收账款周转天数同样涨幅明显，增加了15.51天，平均欠款偿还时间有所拉长。

　　应收账款周转天数增加，金额同样在逐年增长，截至今年上半年，可孚医疗应收账款达4.88亿元，达到历史高点，占当期营业收入的37.65%。中报给出的原因是公司加强线上平台客户销售合作，收款周期较线上自营延长，同时积极拓展线下渠道销售导致。

　　2022年上半年，可孚医疗经营活动产生的现金流量净额为现金流量净额-7820.95万元，较一季度-3.18亿元有所改善，但仍然连续两个季度未能“转正”，公司现金流当前承受较大压力。半年报中给出的原因为公司战略性备货，增加外购产品及原材料库存规模，预付供应商采购货款增加；线上、线下客户应收账款增长以及支付职工薪酬增加。

　　研发投入增长，但金额不足销售费用“零头”

　　今年上半年，可孚医疗研发投入金额为5612万元，同比增长了111.97%，占营收比重达到4.33%的历史高位，但仍然低于行业平均研发水平。并且，虽然研发费用实现了大幅增长，但相比于公司的销售费用为2.82亿元，研发投入金额不足销售费用的“零头”。公司上市时，可孚医疗也曾因“重营销、轻研发”饱受诟病，研发投入远未达到同行水准，又高度依赖营销驱动业绩增长，在行业竞争中恐难以构筑强大的“护城河”。