东吴证券：给予正帆科技增持评级

东吴证券股份有限公司周尔双,黄瑞连近期对正帆科技进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：半导体零部件进入放量阶段，Q3业绩略超市场预期》，本报告对正帆科技给出增持评级，当前股价为41.0元。

正帆科技(688596)

事件：公司发布2022年三季报。

Gas Box进入快速放量阶段，Q3收入端实现高速增长

2022Q1-Q3公司实现营业收入18.04亿元，同比+46.04%；其中Q3营收为8.61亿元，同比+92.44%，增速较上半年提升明显。2022Q3收入端同比大幅增长，我们判断主要系2022Q2部分业务开展受上海疫情明显拖累，相关订单在2022Q3加速交付。1）分行业来看，受益于集成电路、光伏行业大规模扩产，我们判断公司IC行业收入同比大幅增长，光伏行业收入同比稳健增长。此外，随着生物医药设备持续完善，我们判断生物医药行业收入同样大幅增长。2）分产品来看，在工艺介质供应系统、电子特气等快速增长的同时，公司GasBox也进入快速放量阶段。2022Q1-Q3子公司鸿舸半导体实现收入1.68亿元，2021年收入仅为1.89万元，大幅增长。展望未来，本土晶圆厂、光伏电池片厂仍在大规模扩建，对工艺介质供应系统的需求维持高位，叠加GasBox市场需求旺盛，公司在手订单饱满。截至2022Q3末，公司存货和合同负债分别达到17.8和9.89亿元，分别同比+73.10%和+35.11%。随着相关订单陆续交付，我们预计2022Q4-2023年公司收入端有望延续高增长。

股份支付压制利润端增速，Q1-Q3盈利水平略有下降

2022Q1-Q3公司实现归母净利润1.37亿元，同比+27.67%；其中2022Q3为8436万元，同比+58.33%，略超市场预期。2022Q1-Q3扣非归母净利润为1.27亿元，同比+37.87%，其中2022Q3为8233万元，同比+93.01%。2022Q1-Q3销售净利率为7.68%，同比-1.02pct；扣非销售净利率为7.05%，同比-0.42pct，盈利水平略有下降。1）毛利端：2022Q1-Q3销售毛利率为27.62%，同比+0.90pct，略有提升。我们判断一方面系零部件国产化积极推进的降本效应；另一方面系公司对客户议价能力提升。此外，公司在原材料价格较好时积极进行存货储备，也对毛利端起到积极作用。2）费用端：2022Q1-Q3期间费用率为18.10%，同比+1.39pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.43、-0.40、+1.17和+1.04pct，研发费用率提升，主要系加大研发投入。3）2022Q1-Q3存在期权激励造成的股份支付3539万元，若剔除股份支付，2022Q1-Q3归母净利润和扣非归母净利润分别为1.68和1.58亿元，分别同比+46.25%和+58.54%，高于收入端增速。

工艺介质系统有望持续扩张，Gas Box和OPEX业务打开成长空间

公司在稳固工艺介质供应系统市场龙头地位的同时，积极布局半导体设备零部件（Gas Box），并不断拓展电子气体、MRO等OPEX业务，不断打开成长空间。1）工艺介质供应系统：若仅考虑半导体行业，我们预估2021年中国大陆工艺介质供应系统市场规模为144亿元，2023年有望达到206亿元。若再考虑到光伏等行业需求，我们判断2021年本土工艺介质供应系统市场规模将突破200亿元。2021年公司电子工艺设备实现收入12.83亿元，我们预估公司在本土市场份额不足10%，成长空间依旧较大。2）Gas Box：若仅考虑半导体设备需求，我们预估2021年全球和中国大陆Gas Box市场规模分别为163和47亿元，2023年有望达到192和67亿元。若再考虑光伏、面板显示等行业需求，我们判断2021年中国大陆GasBox市场规模将超过100亿元。半导体设备零部件全球供应链紧张、贸易摩擦加速国产替代诉求，公司正在积极对接半导体&光伏设备客户，有望进入快速放量阶段。3）OPEX：（1）电子气体：公司是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一，2022年募投项目重点布局电子大宗气，实现产品和区域覆盖度的拓展。（2）MRO：公司为本土少数具备MRO一站式服务的综合能力的企业，后市场服务有望快速放量。

盈利预测与投资评级：受益于半导体&光伏行业大规模扩产需求，我们维持2022-2024年公司归母净利润分别为2.21、4.00和5.73亿元，当前市值对应动态PE分别为49、27和19倍，维持“增持”评级。

风险提示：下游资本开支下滑、市场竞争加剧、新业务开展不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投(601066)证券吕娟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.41%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.54亿，根据现价换算的预测PE为41。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为51.79。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，正帆科技（688596）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标1.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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