天风证券：给予牧高笛买入评级

天风证券股份有限公司孙海洋近期对牧高笛(603908)进行研究并发布了研究报告《Q3大牧收入同增146%符合预期，深练内功抓住行业机遇》，本报告对牧高笛给出买入评级，当前股价为57.32元。

牧高笛(603908)

22Q3收入2.91亿同增55.98%，扣非净利0.22亿同增45.78%

公司22Q3收入2.91亿同增55.98%；22Q1-3收入11.58亿，同比增长59.96%，其中22Q1-3收入及增速分别为3.27亿（yoy+56.06%）、5.40亿（yoy+64.72%）、2.91亿（yoy+55.98%）。

22Q3扣非净利0.22亿同增45.78%；22Q1-3扣非净利1.32亿，同增115.58%，其中22Q1-3扣非净利及增速分别为0.32亿（yoy+77.03%）、0.79亿（yoy+176.05%）、0.22亿（yoy+45.78%）。

Q3品牌业务收入1.73亿同增107.49%，大牧线下增速领跑

分业务看，22Q3品牌收入1.73亿（占总59.34%），同增107.49%，主要系本期自主品牌业务装备市场增长迅猛；OEM/ODM业务收入1.14亿（占总39.09%），同增10.57%。

22Q3毛利率28.99%同增3.81pct，扣非净利率7.48%同减0.52pct

22Q3公司毛利率28.99%，同增3.81pct，22Q1-3毛利率分别为25.49%、28.34%、28.99%；从品牌业务毛利率来看，22Q1-3公司小牧直营店毛利率52.25%，同增1.32pct；小牧加盟店毛利率26.69%，同减6.28pct；电商毛利率39.78%，同增3.30pct；大牧线下毛利率32.53%，同增3.78pct。

22Q3扣非净利率7.48%，同减0.52pct；22Q1-3扣非净利率分别为9.63%、14.60%、7.48%。

丰富产品矩阵，不断加强营销露出提高品牌势能

下半年以来公司推出球帐、充气帐、黑胶、黑化等新品系列，进一步丰富帐篷、天幕等主要单品的功能及外观选择；同时公司推出摇曳露营、艺术家王略等联名系列，吸引不同客群，推动品牌定位向上。同时品牌在ISPO的展会表现突出，参与LINEFRIENDS中国内地首站露营大会、大热荒野露营大会、淘宝2022造物节、一帐露营会等多场活动，持续加强品牌露出，保证声量。

维持盈利预测，维持买入评级。我们看好头部露营品牌对于精致户外生活方式的定义及美好健康生活理念的诠释。我们预计公司22-24年收入分别为15.9、21.3、27.7亿，归母净利润分别为1.6、2.3、3.1亿，EPS分别为2.4、3.4、4.6元/股，PE分别为24、17、13X，目前逐步回归合理区间，业绩增量相较估值性价比逐步显现。

风险提示：户外行业增速放缓，海外需求波动，国内竞争加剧，原材料价格波动风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券(601162)孙海洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.46%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.61亿，根据现价换算的预测PE为23.78。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级11家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为99.16。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，牧高笛（603908）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标1.5星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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