轻工纺服周观点数据更新：政策驱动家居行情 TEMU半托管模式搅动跨境格局

　　本周专题：政策驱动家居行情，TEMU 半托管模式搅动跨境格局。
　　（1） 内销方面：地产政策密集出台，家居板块估值底部，布局Q4 业绩预期较高标的。
　　地产政策密集出台：本周国家金融监督管理总局及广州市政府办公厅共推出三项地产政策，房企端、需求端有望充分修复，家居需求有望得到充分支撑。
　　家居股息率整体较好，收益确定性较强，板块超跌明显，地产预期修复下，板块向上可期。从股息率角度来看，家居公司股息率整体尚可，部分公司股息率可观，具体看最近12 个月欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜股息率较高。板块估值超调明显，家居成长性仍有保障，把握短期布局窗口。
　　（2）外销方面：跨境电商全托管模式大幅增加工厂型卖家入驻，半托管模式吸引具备仓储物流能力卖家。
　　全托管：22 年、23 年跨境电商平台纷纷推出全托管业务，卖家仅负责供货，其后环节由平台承担，吸引大批工厂型或工贸一体型卖家入驻，但此类模式下薄利多销为核心，卖家的定价权被削弱，无法吸引到具有品牌型卖家。
　　半托管：2024 年起速卖通、阿里国际站与TEMU 纷纷推出半托管模式，为卖家提供一定灵活性及自主权，在TEMU 的半托管模式中，卖家申报供货价格后由平台进行核价，定价权仍在平台手中，但卖家可自行安排仓库管理、产品配送以及逆向物流，不需要使用平台指定的仓库物流服务商。
　　作用：该模式旨在吸引具备仓储物流能力的卖家入驻，丰富产品供给的同时提升物流效率，对于卖家而言，也能够起到拓展销售渠道，扩展客户覆盖度，以及以相对低价清理冗余库存，提升库存周转率的目的，行业内具备海外仓的公司包括致欧科技、赛维时代、恒林股份及乐歌股份。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。
　　家居：地产政策密集出台，家居板块估值底部，布局Q4 业绩有望超预期标的。政策端看，近期地产政策密集出台，金融支持层面，1 月25 日、26 日，金融监管总局表态，部署推动落实城市房地产融资协调机制相关工作，要建立授信绿色通道，优化审批流程、缩短审批时限，积极满足合理融资需求。限购方面，27 日，广州市购买建筑面积120 平方米以上（不含120 平方米）住房，不纳入限购范围。地产政策进一步优化，房企端、需求端有望充分修复，家居需求有望得到充分支撑。从股息率看，家居板块较多公司股息率较好，如欧派家居、索菲亚、江山欧派、顾家家居、慕思股份等，收益确定性较强，板块超跌明显，地产预期修复下，板块向上可期。展望2024 年，内销方面，成长性较高的智能家居赛道或将仍有明显超额增速，　　同时关注内销家居整体的复苏强度，阶段性底部布局板块龙头。板块多数公司均处于估值底部，重点布局多条主线：（1）优质低估白马：推荐品类更新叠加海外回暖，敏华控股、顾家家居等有望充分受益，欧派家居组织架构调整落地，志邦家居区域渠道拓展等等；（2）家居出口景气度持续：
　　关注自主品牌高成长的匠心家居，外销稳步改善的永艺股份等；（3）高成长标的：推荐智能马桶自主品牌高成长的瑞尔特，智能晾晒龙头好太太等；（4）保交楼顺周期弹性标的，推荐江山欧派，建议关注皮阿诺、森鹰窗业等。
　　造纸包装：主要纸种利润上升，包装行业有望迎来景气度拐点。大宗纸方面，1）文化纸，考虑到下游消费行业多为出版社投标模式，对于文化纸质量要求较高，下游需求稳定；2）白卡纸，大厂产能投放影响有限， 23Q4盈利能力略有承压。推荐造纸龙头具备上游林业稀缺资源的太阳纸业，关注领先布局林业碳汇的岳阳林纸、白卡纸龙头博汇纸业。3）箱板瓦楞纸，供需格局相对平衡。推荐箱板瓦楞龙头玖龙纸业、山鹰国际。特种纸方面。
　　装饰原纸价格维稳，消费类特种纸小幅多频提价，盈利修复有所分化。仙鹤股份各纸种普遍实现小幅度提价，且23Q4 成本低位，吨利有望超预期修复；五洲特纸食品卡23Q2 跌至历史低位，吨利有望延续向上趋势；华旺科技成本端仍处于较低位，木浆贸易或扭亏，预计23Q4 吨利环比维稳。
　　包装方面。下游需求逐渐复苏，包装企业订单或随之改善，成本端受益降本增速，市场景气度回暖，同时行业集中度持续提升，利好头部企业。推荐裕同科技、新巨丰、奥瑞金。
　　出口&消费出海：（1）TEMU 拟于3 月推出半托管模式：半托管是介于全托管和商家自运营之间的模式，为卖家提供一定灵活性及自主权，不同平台“放权”的环节略有差异，在TEMU 的半托管模式中，卖家申报供货价格后由平台进行核价，定价权仍在平台手中，但卖家可自行安排仓库管理、产品配送以及逆向物流，不需要使用平台指定的仓库物流服务商。此举旨在吸引具备仓储物流能力的卖家入驻，入驻后此类卖家能够拓展销售渠道，获得营收增量，同时能以较低价清理冗余库存，提升库存周转率，行业内具有海外仓的跨境电商企业包括致欧科技、赛维时代、恒林股份、乐歌股份。（2）2023 年消费降级为海外电商主线，细分品类销售情况受销售量的差异影响出现分化。家具行业整体销售额同增7%，销量同增53%，平均客单同降32%。细分品类如家庭办公家具、沙发及水杯均经历客单价下行，但销量增速呈现一定分化，带来销售额增速的差异，（1）办公家居销量同增28%，客单同降33%，整体销售额同降12%，（2）沙发销量同增56%，客单同降28%，整体销售额同增17%，（3）玻璃杯和水杯销量同增48%，客单同降25%，整体销售额同增16%，关注行业景气度持续的嘉益股份、匠心家居。
　　新型烟草：（1）全年电子烟出口数据出炉，2023 年全年中国电子烟出口金额达到791 亿元人民币，其中，12 月份的出口额为79.57 亿元人民币，环比增长16.34%，同比增长10.94%。分地区来看，美国以219 亿元人民币的出口额位居榜首，占2023 年年度总出口额约36.5%。其次是英国、德国和韩国，出口额为100.4 亿元、56.01 亿元和50.33 亿元人民币，占比约为16.71%、 9.33%和8.38%。（2）劲嘉股份拟出资450 万元在伦敦设子公司：为进一步拓展新型烟草产业的海外业务，公司出资450 万元在伦敦设子公司，构建海外的电子烟产品品牌营销平台，为存量客户及目标客户提供更多的增值服务。建议关注电子烟业务绑定优质大客户菲莫国际　　(PMI)，随着HNB渗透率提升+公司代工品类拓展带来营收增量的盈趣科技、开启海外扩张之路的雾芯科技、绑定新客户且向上下游延伸代工，带来增长新动能的雾麻科技、重研发投入技术及产能壁垒深厚的思摩尔国际。
　　电工：工具行业去库存周期渐入尾声，公牛不断升级产品&扩展渠道，市占率持续攀升。随着下游供应商主动去库存周期渐入尾声，龙头零售商沃尔玛库存同比降幅已收窄至-5.5%，订单修复在即，工具企业盈利有望企稳回升。同时工具消费作为地产经济的后周期属性，美国新建住房销量高增，新屋和成屋库存下降，下游房地产景气度回升为工具市场回暖提供支撑；美地产链预期向上、基本面筑底，叠加去库尾声，持续看好工具出口业绩修复。持续推荐有望持续享受行业锂电化浪潮红利的泉峰控股，全球手工具龙头巨星科技，全球无绳电动工具领先生产商创科实业。公牛产品升级持续发力，渠道布局加速。集团通过门店方案设计、建店帮扶和门店调试帮扶进行赋能。转换器稳健增长、墙开显著修复、新能源充电桩&无主灯增长超预期，推荐公牛集团。
　　二轮车：板块Q4 淡季较为平淡，龙头增速领先，期待后续基本面向上验证。
　　新电池方面，1 月27 日，电池市场又有新情况，目前终端新电池价格整体稳定，局部库存较大的地区开启了限时促销；废电池方面，1 月27 日，废电池继续小幅下跌，最新收购参考价9755—9810 元/吨。据来自多个铅冶炼厂的消息，受铅价连跌影响，多地炼企开始下调采购价。展望2024 年，从龙头策略、市场情况看，我们认为行业竞争有望趋于缓和，整体行业量价表现有望好于2023 年。推荐份额持续集中、单车量利齐升的雅迪控股、爱玛科技等。摩托车板块建议关注精准卡位大排量赛道、爆款产品占领市场的钱江摩托、外销持续向上&新产品持续推进的春风动力等。
　　宠物：内销自主品牌有望持续超预期，外销部分品类收入陆续回暖。乖宝宠物发布2023 年度业绩预告，23 年实现归母净利润4.1 亿元至4.4 亿元，同比增长超过50%。我们认为Q4 仍有更多公司有望超预期，内销方面：
　　在国内养宠人群快速提升，人均养宠支出快速增长背景下，国产品牌依靠强产品力，实现在电商渠道的快速超车，我们预判整体板块国产品牌的内销将持续保持高增长。外销：食品、用品等板块有望受益于去库存周期，相关产品经历了一整年的去库阶段，整体行业库存已处于良性水平。海外重要的商超客户采购量有望增加，驱动业绩进一步向上。推荐乖宝宠物，关注中宠股份、天元宠物、依依股份等。
　　文娱个护：12 月销售数据一定承压。 1）文娱用品：淘宝与天猫平台上纸张本册与书写工具销售额同比-25.9%，行业竞争加剧下头部品牌销售额出现一定下滑，得力纸张本册与书写工具销售额同比-12%，晨光同比-21%。
　　2）个护用品：淘宝与天猫平台上纸巾与湿巾销售额同比增速下滑5%，销量上涨13%但均价下降15%，分品牌来看，维达/心相印/清风/洁柔销售额分别为-10%/-1%/-2%/10%。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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