中航西飞(000768)公司点评报告：下游需求逐步恢复 利润端实现高速增长

　　事件:公司发布2023 年年报，全年实现营业收入403.01 亿元，同比增长7.01%；实现归母净利润8.61 亿元，同比增长64.41%。
　　公司下游订单充足，归母净利润实现快速增长
　　2023 年，公司实现营业收入为403.01 亿元（+7.01%）,归母净利润为8.61 亿元（+64.41%），扣非归母净利润为8.09 亿元（+93.56%）。单季度来看，23Q4 公司实现营收118.88 亿元，同比+27.63%；归母净利润为0.57 亿元，同比+142.89%。
　　持续优化经营效率，盈利能力稳中有升
　　从盈利能力看，全年公司的销售毛利率为6.87%（-0.18pct），净利率为2.14%（+0.75pct），期间费用率为3.41%（-0.62pct），其中销售/管理/研发费用率分别为1.18%（+0.02pct）/2.26%(-0.12pct)/0.60%(-0.22pct),公司盈利能力保持稳定，经营效率持续优化。
　　此外，受销售规模增长影响，2023 年末公司的应收账款为177.73 亿元，较期初增长12.51%；存货为234.33 亿，较期初减少2.98%；预付款为22.21 亿元，较期初减少1.76%，主要原因是前期预付供应商货款的商品验收入库所致。
　　23 年顺利完成各类交付任务，24 年或开启业绩增长新篇章2023 年公司实现全员劳动生产率43.64 万元/人，各类订单顺利交付：1)军机产品:按期完成了各型军机的生产交付任务;2)民机产品：保持并持续提升在机身，机翼等部件集成制造核心技术的优势，顺利完成C919 飞机、ARJ21 飞机、AG600 飞机、新舟系列飞机等民机型号的大部件及零件交付任务。2023 年共交付ARJ21 部件及C919 部件34 架份，交付新舟部件4 架份；3)国际合作项目:实现了ATR42 短距起降项目首架机和空客A320系列飞机项目准时交付，共交付国际转包项目1188 架份，其中交付波音公司573 架份，交付空客公司578 架份。
　　2024 年，公司预计实现营业收入451 亿元，全员劳动生产率46.14 万元/人，按计划完成各项军机研制及批产交付任务，组织开展C919 生产线产能建设以及A321 机身项目首架系统装配研制，积极参与国内外转包项目竞标，并完成民机产品的大部件及零件交付。
　　公司24 年预计关联交易规模同比有较大增长
　　公司披露预计24 年关联交易总金额281.60 亿(较23 年预计值增长21.72%)，其中，预计实现关联销售额7.46 亿(较23 年预计值增长10.28%)；预计实现关联采购额247.85亿(较23 年预计值增长22.09%)；预计接受关联人服务20.50 亿(较23 年预计值增长27.67%)；预计向关联人提供服务4.65 亿(较23 年预计值减少11.04%)。
　　盈利预测：鉴于公司在航空装备制造领域的优势地位，预计公司2024 年-2026 年的归母净利润分别为11.29、14.54、18.16 亿元，对应EPS 分别为0.41、0.52、0.65 元，对应PE 分别为53.80、41.78、33.46 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济发展风险，生产和运营风险，国防预算不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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