计算机行业：微软财报验证：商业应用的落地是驱动算力持续投入的根本动力

　　核心观点：
　　微软资本开支维持高速增长，以支持云与AI 基础设施建设。微软发布FY24Q3 财报，FY24Q3，微软资本支出达110.0 亿美元，同比增长65.8%，无论是资本支出的绝对金额，还是同比增速，短期都达到了高点。根据财报电话会议，微软的资本支出主要投入云服务和AI 两个方向，公司预计FY24 资本开支有望超过500 亿美元，同比增速超过50%。
　　Office 产品线的营收增速逐渐提升，ARPU 的提升或成为未来营收增长的驱动力。FY24Q1-Q3，Office 365 商业版产品营收增速分别为10%、17%和15%，而订阅数量的增速分别为10%、9%、8%。Office365商业版产品营收增速超过产品订阅数量的增速，也反映了ARPU 值的提升。我们判断，后续Office 产品增长的动力或主要来自嵌入Copilot之后产品价值量的提升，即ARPU 值的提升驱动。
　　融入了AI 功能的云业务的增长对整体智能云业务贡献较大。
　　FY24Q1-Q3，Azure 及其他云服务营收增速分别为29%、30%、31%，其中AI 对其贡献营收增速贡献量分别为3%、6%和7%，AI 功能拉动云业务营收增长的作用持续增强。
　　相较于相关AI 业务落地带来营收端的增长，资本开支提升的幅度更大。
　　微软大幅提升资本开支不仅仅给嵌入了AI 功能后的Office 产品和Bing搜索引擎持续增长的用户量和使用频次提供算力支持，还提供Azure云服务中具有AI 功能的第三方应用的调用以及Dynamics 365 和Office 365应用所需的算力。我们认为，在Azure 云服务、Dynamics 365和Office 365 相关营收已经具有较好的增长势头的情况下，微软加大资本开支的投入，是商业化落地突破后预期更为乐观的表现。
　　与微软等海外云厂商相比，国内云计算公司在各业务中的AI 应用的功能、性能以及商业化都有一定差距。我们认为，其增加AI 算力相关资本开支的动力更大程度来自于追赶行业领先水平的竞争压力，受到商业化落地应用的驱动力较海外云厂商较小。而受美国AI 算力出口政策的影响，国内云计算公司可采购的AI 芯片的性能与海外存在差距，影响其AI 技术应用后的商业化落地节奏。而对于国产AI 芯片厂商而言，其尽管面临国产替代的发展机遇，但短期供应链的恢复仍需要时间，其营收增速仍受制于供给端的恢复进度。
　　风险提示。AI 应用商业化进展不及预期；市场竞争加剧的风险；业绩兑现节奏的不确定性。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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