中矿资源(002738)：Q1业绩环比大幅改善 布局铜矿打造第三成长曲线

　　事件：公司发布2023 年年报及 2024年一季报。2023年实现营业收入60.1 亿元，同比-25.2%；归母净利润22.1 亿元，同比-33.0%。2024Q1实现营业收入11.3 亿元，同环比-45.6%/+11.8%；归母净利润2.6 亿元，同环比-76.6%/+85.5%。
　　资源自给率大幅提升保障盈利韧性，降本成效显著改善Q1 利润。1）公司2023 年归母净利润同比减少10.8 亿元主因锂产品销量下滑。①锂板块：产销下滑，单位利润维稳。公司2023 锂盐产量同比-28.1%至1.83 万吨，但自有矿产量同比+229%至1.58 万吨，自给率达86%（2022 年仅21%）。受益于此，即使2023 电池级氢氧化锂市场均价同比大跌78%，公司锂盐毛利率仍逆势增加4.0pct 至57.8%，贡献毛利24.5 亿元（同比-9.6 亿元），对应单吨毛利14 万元（同比持平）；②铯铷板块：持续稳定增长。2023 营收同比+18.7%至11.2 亿元，毛利率持64.4%，同比基本持平，贡献毛利7.2 亿元（同比+1.2 亿元）。2）公司1Q24 归母净利润环比大幅改善1.2 亿元主因降本工作成效明显。一方面，锂价于2 月底企稳反弹，另外一方面，公司积极开展锂板块降本增效工作，综合毛利率因此环比大幅提升17pct 至38.1%。但受津巴布韦货币于1Q24 大幅贬值的影响，公司财务费用（含汇兑损失）环比增加1.2 亿元至1.4 亿元，对利润构成了拖累。
　　锂资源产量快速扩张，布局铜矿拓宽能力边界。1）公司23 年锂资源产能大幅提升357%至6.4 万吨LCE，后续或扩至10 万吨LCE+。①资源端，津巴布韦Bikita 400 万吨选矿产线于23 年7 月成功投料试车，同年11 月达产，带动公司总产能从22 年末的1.4 万吨LCE 提升至6.4 万吨LCE。加拿大Tanco 2 万吨LCE 项目有序推进中，且公司规划充分利用Bikita 项目尾矿，以上两个项目投产后公司资源端总产能预计扩至10 万吨LCE+；②冶炼端，江西年产3.5 万吨锂盐项目于4Q23建成投产，公司冶炼总产能提升至6 万吨LCE。此外，公司还将在津巴布韦及加拿大配套资源端建设冶炼产线。2）收购赞比亚铜矿项目，再造新动能。公司于24 年3 月收购赞比亚Kitumba 铜矿65%股权。
　　Kitumba 铜矿资源量达61.4 万金属吨，品位2.2%，项目规划产能5 万吨铜金属量，建成投产后有望大幅增厚公司盈利。
　　盈利预测与估值：预计公司2024-2026 年归母净利12.64、14.94、24.8亿元，考虑到未来量增明显，给予“增持”评级。
　　风险提示：盈利预测与估值模型不及预期，商品价格超预期下跌风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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