宇通客车(600066)：出口驱动业绩高兑现 Q1业绩再超预期！

　　公司公告：公司发布2024 年一季报，营业收入为66.2 亿元，同环比+85%/-18%，归母净利润为6.6 亿元，同环比+445%/-14%，扣非归母净利润为5.7 亿元，同环比分别+1095%/-9%，业绩超预期。
　　出口高增+销量结构优化，单车收入创历史新高。24Q1 公司总销量7731辆，同比+74%，根据中客网数据，24Q1 公司出口销量2621 辆，同比+95%，出口单车ASP 更高带动收入高增。24Q1 大中客占比90%达到历史新高，同环比+12pct/+2pct。出口高增叠加销量结构优化公司24Q1单车收入为86 万元，同环比+6%/+8%，创历史新高。
　　高毛利率+规模效应，盈利中枢显著抬升。24Q1 公司毛利率为24.8%，同环比分别+3.4pct/-7.1pct。期间费用率为13.8%，同环比分别-7.3pct/-0.1pct，同比大幅下降主要系规模效应影响下销售/管理/研发费用较为刚性所致。拆分来看，24Q1 销售费用同环比+49.0%/-7.1%，同比提升较多主要系公司出口销量较多计提较多售后服务费所致；24Q1 管理费用同环比+8.3%/-0.6%，研发费用同比+6.0%/-35.6%，费用较为刚性，费用增速显著慢于收入增速。24Q1 归母净利率为9.9%，同环比+6.6pct/+0.5pct。
　　展望未来，我们认为公司所处成长阶段不具备大额资本开支及研发支出的必要，随着收入规模更高规模效应对利润的影响将进一步凸显，盈利中枢存在进一步提升的空间。
　　现金流状况持续优化，经营性现金流大幅增加。24Q1 经营活动现金流净额为33 亿，23 全年经营性现金流净额为47 亿，主要系收回较多应收账款所致，24Q1 应收账款为28 亿元，23 年底应收账款为40 亿元。
　　展望未来，客车出口业务存在账期较短、坏账较少的特点，预计随着公司出口收入占比进一步提升现金流存在进一步优化空间。
　　盈利预测与投资评级： 我们维持公司2024~2026 年营业收入为347/414/499 亿元， 同比+28%/+19%/+20% ， 维持归母净利润为29.7/39.8/49.5 亿元，同比+63%/+34%/+24%，对应EPS 为1.3/1.8/2.2 元，对应PE 为19/14/11 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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