赛维时代(301381)：品牌孵化和发展顺利 服饰配饰品类增长亮眼

　　公司2024 年上半年营收同比+50.6%、归母净利润同比+56.7%，增长亮眼公司发布半年报：2024H1 实现营收41.77 亿元（同比+50.6%，下同）、归母净利润2.36 亿元（+56.7%）；2024Q2 实现营收23.78 亿元（+55.5%），归母净利润1.50亿元（+52.0%）；此外，公告拟每10 股派发现金红利3.00 元。我们认为，公司通过全链路数字化能力夯实发展基础，品牌化战略稳步推进，未来巩固成熟品牌竞争优势，同时持续孵化培育潜力品牌，有望保持较快增长。我们维持先前盈利预测不变，预计2024-2026 年归母净利润为4.57/6.04/7.77 亿元，对应EPS 为1.14/1.51/1.94 元，当前股价对应PE 为18.4/14.0/10.9 倍，维持“买入”评级。
　　上半年服饰配饰品类增长亮眼，非服饰配饰品类盈利能力提升显著分品类看，2024H1 公司服饰配饰/非服饰配饰/物流服务分别实现营业收入30.0/10.1/1.4 亿元，分别同比+53.6%/+34.4%/+160.6%，公司的底层能力赋能服饰细分品类的品牌孵化和发展，带动整体营收增长；公司在境外市场的北美/欧洲/亚洲/其他地区营收占比分别为89.1%/7.0%/0.2%/0.2%，北美地区仍是主要市场。
　　盈利能力方面，2024H1 公司综合毛利率为46.5%（+1.1pct），提升主要系非服饰配饰品类逐步消化前期不利因素，并不断精简和聚焦细分品类调整，带来该品类销售毛利率显著提升所致；费用方面，公司销售/管理/财务费用率分别为36.6%/2.1%/-0.4%，其中销售费用上升主要系销售收入及品牌推广费提升所致，管理费用上升主要系管理人员薪酬增加，以及新增确认股份支付费用所致。
　　深耕跨境品牌服装赛道构筑竞争壁垒，积极布局新兴平台开拓市场公司多年来深耕跨境品牌服装供应链和品牌运营的各个环节，基于完备的全链路数字化体系，有效解决产品开发、生产供应、跨境运输、产品销售等多环节行业痛点，具备坚实竞争壁垒。此外，公司在保持Amazon 竞争优势的基础上，积极布局Temu、TikTok 等新兴平台，2024 年上半年在Temu/TikTok 上分别实现销售0.61/0.24 亿元，未来有望打开新的成长空间。
　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、品牌培育不及预期。
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