亚信安全(688225)：业务结构持续优化 股权激励彰显信心

　　事件：
　　公司发布2024 年半年报，2024 年上半年实现营业收入6.61 亿元，同比增长17.31%；归母净利润-1.92 亿元，同比下降12.11%，扣非后归母净利润-1.97 亿元，同比下降2.78%。
　　单Q2 而言，2024Q2 实现营业收入3.72 亿元，同比增长13.89%；归母净利润-0.46亿元，同比增长39.57%，扣非后归母净利润-0.47 亿元，同比增长41.07%。。
　　点评
　　业务结构持续优化，核心产品优势保持
　　公司核心主营业务网络安全产品与安全服务2024H1 实现同比增长16%，其中：
　　解决方案类业务收入同比增长41%，收入占比达到37%；以终端安全产品为代表的标准化产品收入占比达到53%，毛利率水平维持在80%以上，为公司整体盈利能力起到了良好支撑。
　　从下游行业来看，公司在保持运营商行业优势地位的同时，其他行业延伸收获了良好成效。公司上半年运营商行业收入同比增长16%，收入占比下降至32%；金融、政府、企业、能源四大行业收入同比增长19%，占比提升至65%，公司整体收入结构持续优化，向着多元、稳健、高价值的方向发展。
　　布局算力安全与卫星互联网，新兴业务领域取得突破算力安全领域，公司在2024H1 推出大模型安全、隐私计算、算网调度、全栈云安全四大解决方案，先后在西云智算中心、宁夏枢纽云安全一体化建设工程项目、科大讯飞星火大模型智算中心落地算力安全解决方案与服务，订单金额达亿元级别。
　　卫星互联网领域，公司参股投资“G60 星链”核心企业上海垣信卫星的A 轮融资并与其达成战略合作，2024 年6 月公司独家承揽上海垣信卫星的安全咨询服务项目，未来双方有望加快构建空天地一体化的安全网络并实现全球商用，共同推动商业航天产业的发展。
　　股权激励授予价格及考核目标彰显公司信心
　　公司2024 年4 月发布限制性股票激励计划，其中以14 元/股价格向13 名高管及核心管理团队授予一定数量限制性股票，并设置业绩考核目标为“以2023 年营业收入为基数，2024-2026 年营收增速分别不低于20%、44%、73%”。我们认为从高管及核心管理团队的授予价格以及所设定的业绩考核目标来看，公司对其自身价值及未来发展充满信心。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司2023 年利润出现较大幅度下滑，我们调整此前盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入为18.50、20.59、22.97 亿元，归母净利润-1.34、0.53、1.12亿元。考虑到：1）公司未来利润持续改善；2）公司正在推进与亚信科技的重大资产重组事项，资产重组完成后有望带来公司收入和利润的大幅提升（我们的盈利预测中未包含此部分预期），维持“买入”评级。
　　风险提示：利润持续修复不及预期；新业务拓展不及预期；下游客户需求复苏不及预期；市场竞争加剧。
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