齐心集团(002301)：B2B稳步增长&云视频预计减亏 盈利持续上行

　　事件。24H1 实现营收/归母净利润/扣非净利润49.97/0.95/0.92 亿元，同增12.22%/17.55%/25.03%； 24Q2 实现营收/归母净利润/ 扣非净利润28.07/0.45/0.48 亿元，同增10.39%/25.68%/55.04%
　　客户内审B2B 增长放缓，云视频业务主动收缩。分行业看，B2B 业务小幅增长，24H1 B2B/云服务实现营收49.7/0.27 亿元，同比变化+12.71%/-37.62%。
　　B2B 业务：继续聚焦央企、金融机构、政府等优质客户，以专业的数字化采购解决方案助力政企客户实现集采降本增效，深挖客户业务需求。存量客户与新中标客户储备的订单规模稳步增长。公司通过持续履约与新增中标大客户集采项目，深挖客户一站式物资采购和服务需求。24Q2 公司持续履约与新增中标国电投、中石化、中石油等，持续提B2B 业务收入，业绩稳步增长。SAAS：在技术先行的研发策略下，叠加各业务场景的研发投入业务落地销售转化较为滞后，云视频业务压力仍存。公司发挥主观能动性，对好视通进行组织和业务阵线收缩，对非聚焦类的产品线研销组织机构和地区分支进行人员结构优化，实现精准聚焦发展，精力聚焦在全国核心片区，以期推动该业务开源节流，降本增效。自有品牌：
　　通过与多个优质IP 合作，打造文化热卖品。
　　产品结构调整带动毛利率提升，存货减值拖累净利率。24H1 归母净利润/扣非净利润0.95/0.92 亿元，同比分别变化+17.55%/+25.03%。24Q2 单季度归母净利润/扣非净利润0.45/0.48 亿元，同增25.68%/55.04%。分业务来看：
　　24H1 B2B/云服务利润分别为1.46/-0.48 亿元，同比分别+23%/亏损扩大， B2B业务同比大幅增长我们认为主因米面粮油低毛利产品占比下降，云视频业务亏损扩大主因公司裁员赔付所致。24Q2 毛利率/净利率同增0.79/0.16pct 至9.12%/1.47%，毛利率增长主要来自于产品结构变化，净利率增长不及毛利率主因库存减值影响（2505 万元）；费用率层面，24Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比变化+0.05/+0.01/-0.01/-0.19pct 至4.26%/1.57%/0.54%/-0.84%。24Q2经营性现金流净额录得0.99 亿元，同降4.47%，主因公司低价储备产品所致（24H1 原材料/库存商品较年初增加10.36%/7.98%），24H1 应收票据及账款为33.25 亿元，同增19.86%，应收转款及票据周转天数为115 天，同比增加1天较为稳定。24Q2 CAPEX 为0.08 亿元，同增14%。24H1 回购960 万股，成交总额为505 万元。
　　展望未来。办公集采及MRO 方面：公司以平台服务模式构建高附加值行政办公运维物资解决方案，围绕客户需求提升服务能力，重点发展MRO 解决方案，配套数字化工会福利解决方案与营销物料解决方案，加强产品整合、供应链管理、资金周转、快捷交付能力，努力提升内占比；未来公司将与客户合作，建立MRO自主品牌进一步提升该业务盈利水平。自主品牌方面：需求面临收缩挑战，公司锁定渠道多元化、产品创新化、产供销一体化、信息数字化和品牌情感化等打造公司核心能力。云视频业务：持续优化客户结构，聚焦预算充足客户，并持续优化人员数量降本增效。员工福利业务：定制化满足客户需求，提高自身盈利。
　　投资建议。2024 年办公集采依然是行业中确定性较强的方向。公司调整客户结构后，聚焦核心客户的办公物资采购，深挖客户业务需求，相比于国企、地方政府等回款安全性更高，同时伴随党政军线上化采购渗透率持续提升，看好公司B2B 业绩持续兑现，随小B 客户业务和云视频业务线调整完成，2024 年减亏可期。预计公司2024-2026 年归母净利润为2.8/3.3/3.8 亿元，对应PE 为12X/11X/9X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：办公集采线上化渗透不及预期，市场竞争加剧。
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