大叶股份(300879)：Q2营收持续高增 费用端投入利润承压

　　事件：公司发布2024 半年度报告。公司2024H1 营收11.0 亿元，同比增长48.9%，归母净利0.53 亿元，同比增长317%；单Q2 营收4.6 亿元，同比增长49.1%，归母净利0.07 亿元，同比增长305%。
　　需求回暖叠加核心客户突破，割草机收入高增。分业务来看，1）割草机收入10.5 亿元，同比增长55.3%；2）打草机/割灌机、其它动力机械、配件分别同比-44.4%/-19.6%/-20.1%。公司割草机收入持续高增，预计主要系商超去库顺利、终端销售增加，以及公司北美大客户订单快速上量驱动。
　　分地区来看，1）子公司大叶北美收入7.6 亿元，同比增长75.2%，占收入比例达58.8%，同比提升10.4pct；2）其它地区收入3.4 亿元，同比增长11.4%。
　　产品推广战略下盈利能力短期承压。公司2024H1 毛利率18.5%，同比提升0.3pct；单Q2 毛利率18.7%，同比增长5.8pct。其中，割草机毛利率18.1%，同比-0.2pct，小幅下降，预计系产品推广战略及海运费涨价影响；打草机/割灌机、其它动力机械、配件毛利率分别同比提升4.1/8.0/13.4pct，预计主要受益原材料及汇率同比改善。
　　净利率方面，2024H1 净利率4.8%，同比提升3.1oct；单Q2 净利率1.6%，同比提升2.8pct，较Q1 环比-5.5pct，主系费用率提升所致，其中销售、管理、研发分别环比提升5.0/2.2/1.0pct，主系薪酬及广告宣传支出增加所致。
　　存货显著优化，现金流充沛支持业务拓展。公司上半年存货4.3 亿元，同比-31.4%，较2023 年末环比-43.4%，终端动销回暖带动存货大幅下降；受益于收入增长，公司上半年货币资金11.7 亿元，较2023 年末环比+62.2%，为下半年产品推广及产能扩张储备充分。
　　投资建议：OPE 行业需求回暖，公司Murray 品牌性价比优势突出，渠道份额有望持续提升；规模效应显现有望带动公司业绩提升，同时建议关注下半年新品类拓展开辟第二成长曲线。我们预计公司2024-2026 年收入17.4/25.6/33.7亿元；归母净利0.9/1.6/2.5 亿元，当前PE 26/15/9 X，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品类拓展不及预期；海运价格持续提升风险；汇率波动风险；平台规则大幅变动。
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