公牛集团(603195)2024年半年报点评：基本盘稳固 收入稳健增长 非经收益增厚利润

　　收入稳健增长，非经收益增厚利润，经营彰显韧性。公司发布2024 年半年报，2024H1 实现收入83.9 亿/+10.5%，归母净利润22.4 亿/+22.9%，扣非归母净利润19.0 亿/+14.3%；其中2024Q2 收入45.8 亿/+7.6%，归母净利润13.1亿/+20.6%，扣非归母净利润10.9 亿/+6.4%。经营稳中有进，基本盘业务稳健，新能源、电动工具等新业务快速发展；盈利能力稳定，业绩稳健增长，投资理财等非经收益增厚利润。
　　电连接稳健，智能电工持续增长，新能源延续高增。1）电连接：2024H1 收入38.7 亿/+5.2%，转化器产品聚焦不同群体多样化场景需求，推出针对年轻用户的Z 世代转化器等，数码配件完善立式数显插座系列产品布局，同时上半年在国内正式上市近30 款电动工具，产品线扩充，有望成为新增长点。
　　2）智能电工照明：2024H1 收入42.1 亿/+11.7%，其中墙开业务持续增长，智能无主灯公牛与沐光双品牌运作良好，着力提升门店运营与多元获客，市场份额持续巩固；装饰渠道聚焦零售与装企，大力推动全品类旗舰店建设与装企渠道拓展，有望强化一站式购买；3）新能源：2024H1 收入2.89 亿/+120.2%，上半年不断丰富产品布局，渠道端提升线下专业渠道网点的覆盖率，累计开发C 端终端网点2.2 万余家，运营商客户2200 余家。
　　国际化战略坚定不移。2024H1 海外收入1.4 亿/+71.6%，公司积极推动全品类、全市场、全面本土化的海外探索。2024H1 针对越南、菲律宾、泰国等市场开发并上市了柔性一转多、摔不烂插座等多款新品，在东南亚、中东、中亚等区域完善了团队配置，其中东南亚国家的经销体系布局初步完成，同步开拓线上旗舰店；发达国家大力发展新能源，成功上市二代储能产品，毛利率维持稳定，投资理财收益增厚利润。Q2 毛利率43.6%/+0.4pct，毛利率提升主要系内部增效与原材料贡献，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.5%/3.2%/4.2%/-0.7%，同比+1.1pct/0.1pct/0.7pct/0.03pct，销售费率提升主要系市场推广投入增长，财务费用主要系利息支出减少，Q2 净利率28.5%/+3.1pct，其中2024H1 投资理财收益3.2 亿形成利润正贡献。
　　风险提示：新业务与渠道开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅波动。
　　投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。
　　公司核心品类稳居行业第一，品牌效应强、渠道布局完善，看好新老业务及新老渠道协同并进。调整盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为43.2/48.9/55.1 亿（前值44.7/51.5/59.5 亿），同比+12%/13%/13%，摊薄EPS=4.85/5.48/6.18 元，对应PE=14/12/11x，维持“优于大市”评级。
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