有色金属行业点评：锑：出口管制放松内外盘锑价有望收敛 国内锑价或迎二次上涨

事件：据亚洲金属网，10 月30 日，中国海关恢复氧化锑出口编码。目前中国拥有出口资质的企业单位陆续在网上申请出口许可证，目前许可证发放正常。此前，8 月15 日中国商务部及海关总署联合发布中国对锑产品出口实施管制条例，于9 月15 日生效。条例规定未经许可，不得出口锑矿、金属锑及制品、锑化合物和冶炼技术等锑相关物项。
复盘：精矿短缺锑价持续走高，出口管制致内外盘价差极端走阔。今年4 月以来，受制于俄罗斯及缅甸锑精矿进口短缺以及国内锑品主产区湖南、云南环保督察开工受限影响，国内外锑价呈现单边上行走势，4 月1 日至8 月15 日内盘锑锭99.65%min 价格由9.0 万元/吨上涨75%至15.7 万元/吨，内外盘价差近2 万元。8 月以来，内盘方面，光伏玻璃需求萎缩、阻燃剂需求弱稳，叠加管制生效出口需求缩量，锑价自8 月15 日阶段性高点跌7%至11 月5 日14.6 万元/吨。外盘方面，中国出口管制引发海外买方恐慌性采购、现货持续紧张，国际锑价创历史新高，美国锑锭价格由8 月15 日17.7 万元/吨（含税）大涨49%至11 月5 日26.4 万元/吨（含税），内外盘价差极端走阔至12 万元。
出口许可证发放或指向出口管制松动，内外盘锑价有望收敛。历史来看，中国是金属锑品主要供应国与出口国，国内供应充足叠加海运费用，导致国内锑价长期低于海外锑价，稳态下内外盘价差约为2 万元。
锑是一种拥有广泛军事用途的战略性关键矿物，本次管制措施意在履行防扩散等国际义务，此前在锗、镓、稀土出口上也曾有类似措施。出口管制的经济实质在于分隔内外市场，短期对内增加供应、形成累库，对外减量供应、推高临时备货需求，致使商品价格人为偏离“一价定律”理想情况；中长期内外价差持久性上移，海外资源减少流入。随着出口许可证启动发放，出口渠道得以疏通，内盘现货压力有望缓解，但由于管制仍在，锑出口需求恢复或不及往年水平，内外盘价差或逐步收敛至历史偏高位水平。
矿端供应刚性，阻燃剂及光伏玻璃需求维持稳健，看好锑价中枢上移。
资源端：据USGS，2023 年全球锑矿储量/产量为200/8.3 万金属吨，静态储采比仅24（（ 相比下下稀土储采比 314），资源储备偏紧；矿产供应无较大增量，主要项目包括华钰矿业塔金项目增量1.6 万吨金属锑，该项目于2022 年 投产。需求端：据百川盈孚，阻燃剂与光伏玻璃澄清剂为锑金属主要需求来源，分别占锑需求量46%/24%。阻燃剂广泛应用于建材、电器、家具、交运等众多领域，我们预计该传统需求维持稳定。7 月以来光伏玻璃熔量环比持续下滑，对锑需求支撑偏弱；但自10 月起，产量环比跌幅已明显收窄，光伏用锑需求有望企稳，我们仍看好光伏产业成长性，中长期贡献锑需求增量。后市看，随着出口管制放松及供需格局持续向好，我们预计国内锑价有望中枢上移。建议关注：华钰矿业、华锡有色、湖南黄金。
风险提示：宏观经济波动；出口管制放松不及预期；需求不及预期。
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