传音控股(688036)：单季度毛利率环比增长 积极布局AI手机

　　核心观点：
　　传音控股发布 2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现营业收入512.52 亿元，同比增长 19.13%；归母净利润 39.03 亿元，同比增长0.50%；扣非后归母净利润32.48亿元，同比下降7.44%.2024Q3，公司实现营业收入166.93亿元，同比下降7.22%，环比下降2.46%；归母净利润10.51亿元，同比下降41.02%，环比下降14.21%；扣非归母净利润8.20亿元，同比下降52.72%，环比下降 23.65%；毛利率为21.72%，环比增长 0.83pct.根据公司10月投资者交流公告，目前公司上游元器件的价格压力在减轻，未来公司会根据成本变化和市场竞争等动态做调整，保持合理的毛利率水平。
　　非洲市场龙头地位稳固，持续深耕新兴市场各国家。根据公司10月投资者交流公告，公司最先进入非洲，取得较高且稳定的市占率水平，而后公司进入南亚地区，在巴基斯坦和孟加拉市场取得较高市占率水平。，现阶段，公司进入东南亚、拉美、中东、东欧等全球新兴市场国家，公司在新市场的市占率相对较低，未来仍有较大的提升空间。
　　积极布局 AI 端侧，发布多款 AI手机。9月以来，公司旗下品牌发布多款搭载 Al 功能的手机，包括 PHANTOM 系列第二代折叠屏旗舰PHANTOM V Fold2 5G，该产品配备全新 TECNO AI，搭配包括通话实时翻译、Al壁纸、Al 图像消除、Al 抠图、录音转笔记等一系列 Al功能。此外，今年9月，公司与联发科技共建的人工智能联合实验室在深圳正式揭牌，聚焦大型语言模型、Agent智能体、Al语音、影像等领域在手机端的应用创新，共同探索Al智能体服务和手机端应用场景。
　　盈利预测与投资建议：我们预计24-26年公司EPS分别为4.68/5.92/6.81 元/股，考虑可比公司估值，给予公司 25 年 20 倍的 PE风险提示：汇率大幅波动、存货跌价、新市场拓展不及预期风险。估值，对应合理价值118.31元/股，维持“买入”评级，
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