楚江新材(002171)：铜基材料龙头 预制体及装备业务助力再成长

　　投资亮点
　　首次覆盖楚江新材（002171）给予跑赢行业评级，目标价12.41 元，基于SOTP 估值法，对应估值2025 年25.4x P/E。理由如下：
　　铜基材料细分领域龙头，受益于高端产能升级。公司主营先进铜基材料研发和制造，是中国铜带材“十强企业”第一名。2023 年高精度铜合金板带材产销量居全国第一。2023 年公司铜基材料营收达442 亿元，近年来营收保持稳健增长趋势，2019~2023 年营收CAGR 达29.3%。公司致力于铜加工产能高端化升级，据公司公告，公司可转债募投产能升级项目或于2024/2025 年陆续投产，我们认为新增高端产能释放有望成为铜基材料2025 年及后续的增长支撑。
　　子公司卡位耐高温复材预制体环节，有望享受下游需求复苏红利。耐高温复合材料是唯一能够在2500℃以上保持较高机械性能的材料，广泛应用于高超声速飞行器、火箭发动机等领域。天鸟高新是国内耐高温复合材料预制体的核心供应商，承担多项国家重大项目配套任务，同时独家供应C919 刹车盘预制体。我们认为，随着航空航天科技行业需求逐步复苏，精确制导等细分领域或具备较大的修复弹性，天鸟高新卡位纤维预制体关键环节，有望充分享受下游领域复苏红利。
　　高端热工装备领先供应商，配套多个国家重大工程需求。热工装备是热处理加工工艺的载体，专业化程度和技术壁垒高。据华经产业研究院数据，2023 年全球热工装备市场规模约为82 亿美元，国内热工装备市场规模约为182 亿元。子公司顶立科技是国内高端热工装备的核心供应商，产品满足多个国家重大工程需求。2019~2023 年，顶立科技营业收入由2019 年的1.97 亿元增长至2023 年的6.45 亿元，四年CAGR 达34.5%。我们认为随着国内复合材料及粉末冶金等领域发展，特种热工装备需求有望持续扩张并带动公司成长。
　　我们与市场的最大不同？市场尚未充分认识到子公司业务的弹性和成长空间。我们认为，天鸟高新卡位耐高温复材预制体关键环节，有望充分享受下游需求复苏红利，具备较大的业绩弹性和成长空间。
　　潜在催化剂：特种领域需求复苏；铜基材料产能升级。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.14/0.49/0.59 元，CAGR 为103%。
　　公司当前股价对应2025 年18.2x P/E。我们认为公司主业产能稳步升级，子公司有望充分分享特种行业需求复苏红利，首次覆盖给予“跑赢行业”评级，基于SOTP 估值，给予公司目标价12.41 元，对应2025 年25.4x P/E，潜在涨幅40%。
　　风险
　　下游需求复苏不及预期；产能升级进度不及预期风险；原材料价格波动风险。
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