湖北宜化(000422)：现金增持新疆宜化 盈利中枢有望上行

　　2024年12月11日 ，公司发布重大资产购买暨关联交易报告书(草案)，宣布拟以32.08 亿元现金，受让宜化集团持有的宜昌新发投100%股权。本次交易完成后，上市公司持有宜昌新发投100%股权，宜昌新发投成为上市公司全资子公司，上市公司持有新疆宜化股权比例将由35.597%上升至75.00%。
　　新疆宜化财务业绩优良，未来发展前景较好。宜昌新发投为持股平台公司，除持有新疆宜化39.403%股权外，未持有其他公司股权，不从事具体业务；新疆宜化主要从事PVC、烧碱、尿素等化工化肥业务，其重要控股子公司宜化矿业主要从事煤炭开采业务。新疆宜化地处准东开发区，是国家大型煤炭煤电煤化工基地，能源、资源丰富，从事PVC、烧碱、尿素业务拥有天然的成本优势。子公司宜化矿业主要从事煤炭开采业务，拥有的五彩湾矿区一号露天煤矿年产能达到3,000 万吨，单矿产能位居国内前列，生产特低灰、低硫、低磷、高热值的不粘煤。
　　本次交易将进一步增强公司竞争力，并解决同业竞争问题。本次交易完成后，上市公司的主营业务为化肥产品、化工产品、煤炭的生产及销售，形成完整的化工上下游产业链。按2023 年主要产品的产能计算，将新增主要产品年产能：尿素60 万吨、PVC 30 万吨、烧碱25 万吨、煤炭3,000 万吨。一方面上市公司的尿素、PVC、其他氯碱产品产能大幅增加，规模优势、成本优势更为明显；另一方面实现了上市公司产业链的进一步延伸，新增了煤炭开采业务，可以为公司的化工生产提供原料、燃料，形成了更为稳定的盈利模式。本次交易不仅有利于解决上市公司与新疆宜化的同业竞争，还将整合宜化集团的优质资产，增强上市公司的盈利能力、提升核心竞争力，有效维护本公司中小股东的合法权益。
　　首次覆盖，给予“增持”评级。本次重组可以大幅提升公司主要产品产能规模，新增煤炭业务，进一步提升盈利能力。不过由于当前重组并未完成，我们仍然以重组前业务作为盈利预测的基准。我们预计2024-2026 年公司营业收入为169、178、181 亿元，归母净利润为9.4、10.5、12.3 亿元，对应PE 分别为15/14/12 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：需求不及预期、产能过剩、盈利预测及估值模型不及预期
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