国防军工行业：结构性增长新周期拐点已来 看好25Q1军工投资机会

　　核心观点
　　军工板块基本面已经开始加速回暖，Q1 各类催化剂特别是订单公告有望持续兑现，当前投资军工板块已经具备较高性价比，新旧周期的拐点已经出现，板块回调建议加仓。军工行业已逐步进入新一轮周期，由“量价齐升”过渡到“量增价稳”阶段，由“平台放量”过渡到“建体系，补短板”阶段，由“全面增长”过渡到“结构性增长”阶段，或将开启第二轮结构性周期复苏。
　　行业未来增长主要呈现结构性特征，传统领域增长稳定，新域新质领域增长有望远超行业均值，建议配置端向新领域龙头及有新增长曲线的传统龙头倾斜。
　　事件：
　　2024 年年底以来，军工板块出现诸多积极信号，核心公司发布合同公告，核心公司业绩企稳，显示军工基本面已经开始加速回暖。
　　合同公告方面如光威复材与客户A 签订了总金额为366,361.67万元的《物资采购合同》，合同期覆盖至2026 年。国科军工与某军方单位签订了总金额为人民币738,734,000 元（含税）的销售合同。北方导航业绩预告显示Q4 业绩企稳。
　　简评
　　2024 年年底以来，军工板块出现诸多积极信号，核心公司发布合同公告，核心公司业绩企稳，2025 年预计管理交易额增加，显示军工基本面已经开始加速回暖。合同方面，光威复材与客户A 签订了总金额为366,361.67 万元的《物资采购合同》，合同期覆盖至2026 年。国科军工与某军方单位签订了总金额为人民币738,734,000 元（含税）的销售合同。北方导航业绩预告显示Q4业绩企稳。洪都航空预计2025 年向关联人销售产品、商品85.2亿元，相较2024 年预计增长26.26%，相较2024 年实际发生额增长95%。军工板块基本面已经开始加速回暖，Q1 各类催化剂特别是订单公告有望持续兑现，当前投资军工板块已经具备较高性价比，新旧周期的拐点已经出现，板块回调建议加仓。
　　民用方面，商业航天等行业2025 年也会迎来快速发展。2025 年标志着中国民营火箭企业发展的第十年，中国在可回收火箭领域取得显著进展。2024年共三型火箭进行了VTVL 试验，分别是航天科技八院的某型火箭、蓝箭航天的朱雀三号VTVL-1 及深蓝航天的星云一号。展望2025 年，朱雀三号、天龙三号、力箭二号、双曲线三号、智神星一号、星云一号等多型号研制进程加速，有望首飞。其中，大运力的长征十二乙、朱雀三号、星云一号以及天龙三号，都将成为中国航天首款可重复使用火箭的有力争夺者，能够对千帆星座和GW 星座的高密度发射提供强有力的发射保障。2024 年，我国两大巨型星座（GW 及G60）正式组网开启，标志着2025 年星座部署将进入常态化发射的新时代。其他商业化星座部署有序推进。
　　军工行业进入新一轮上行周期。军工已经成为周期成长板块，一般5 年为一个周期，上一轮周期为2019 年Q3-2024 年Q2，新一轮周期预计为2024 年Q3-2029 年Q2，当前正处于新周期上行周期的初级阶段。其中，5年周期一般分为3 年上行周期，2 年下行周期。上一轮上行周期为2019 年Q3-2022 年Q2，上一轮下行周期为2022 年Q3-2024 年Q2；预计新一轮上行周期为2024 年Q3-2027 年Q2，新一轮下行周期为2027 年Q3-2029 年Q2。
　　我们判断，随着军队人事调整和相关制度改革的逐步落地，“十四五”后期订单有望逐步下发，积压叠加新增需求，2024 年的行业订单和2025 年的业绩增速有望企稳回升。军工行业已逐步进入新一轮周期，由“量价齐升”过渡到“量增价稳”阶段，由“平台放量”过渡到“建体系，补短板”阶段，由“全面增长”过渡到“结构性增长”阶段，或将开启第二轮结构性周期复苏。
　　行业未来增长主要呈现结构性特征，传统领域增长稳定，新域新质领域增长有望远超行业均值，建议配置端向新领域龙头及有新增长曲线的传统龙头倾斜。配置方面建议围绕三条投资主线，一是传统军工方向，我们建议重点关注有订单修复预期、有业绩支撑的航发产业、船舶产业以及航空航天产业；二是新域新质方向，新式战争方面我们建议关注围绕低成本、智能化、体系化三大特点的行业，包括低成本精确制导弹药、无人系统以及新一代智能化作战底座。其中，新一代智能化作战底座主要分系统包括通信指挥、态势感知、电子对抗、精确制导等；新质生产力方面，我们建议关注应用市场空间广阔、行业处于快速成长期、国产化率较低的行业，主要为商业航天、低空经济、大飞机；新技术方面，我们建议关注MEMS 器件、增材制造以及陶瓷基复合材料。
　　三是改革出海方向，我们建议关注有资产整合预期、军贸市场具有竞争力的相关公司。
　　传统军工方向
　　1、 航发产业：产品谱系逐步丰富，产能质量瓶颈双突破推荐标的：航发动力、航发控制、航材股份、图南股份、华秦科技；2、 船舶产业：水面舰艇稳步放量，水下装备蓄势待发推荐标的：湘电股份；
　　3、 航空航天：整体增长稳健，关注边际改善方向推荐标的：中航西飞、中航高科、光威复材、菲利华；新域新质方向
　　— —新式战争
　　1、 低成本精确制导弹药：低成本弹药实战消耗大，向技术集成、模块化、多用途发展推荐标的：高德红外、北方导航；
　　2、 无人系统：无人装备智能化水平快速提高，应用场景扩大性价比凸显推荐标的：中无人机、航天彩虹、航天电子、宗申动力（宗申航发）；3、 新一代智能化作战底座：打造数字现代化战略体系，我国智能化新体系建设有望加速推荐标的：国睿科技、七一二、海格通信；
　　— —新质生产力
　　1、 商业航天：卫星互联网军民市场空间广阔，产业建设亟待提速推荐标的：中国卫通、中国卫星、斯瑞新材、航天环宇；2、 低空经济：新质生产力增长引擎，万亿产业蓄势待发推荐标的：莱斯信息、宗申动力；
　　3、 大飞机：国内民航需求旺盛，国产化提升产业链价值推荐标的：中航西飞、中航重机；
　　— —新技术
　　1、 新材料：陶瓷基复合材料高温性能优异，产业化应用迎来拐点推荐标的：火炬电子、华秦科技；
　　2、 增材制造：广泛应用于航空航天领域，在民用领域的渗透率持续提升推荐标的：铂力特、华曙高科；
　　改革出海方向
　　1、 军贸出海：中国军贸方兴未艾，市占率有望快速提升推荐标的：中无人机、航天彩虹、国睿科技、建设工业；2、 军工国改：24 年平稳推进，聚焦资产整合与重点领域控制推荐标的：国睿科技、建设工业。
　　风险分析
　　1、国防预算增长不及预期：近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。
　　2、市场需求波动：军工产品涉及国防安全的特殊性，国家对军品采购实行了严格的控制，军品采购具有高度的计划性，若型号装备采购计划不及预期，产业链中相关企业业绩将受到影响。
　　3、相关改革进展不及预期：国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前景，国家宏观经济政策、产业发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。
　　4、原材料成本压力：武器装备结构件和元器件的原材料易受国际形势、宏观经济等多方面因素影响，若原材料价格大幅度上涨，会对企业利润产生挤压。
　　5、竞争加剧风险：近年来国家鼓励民营企业参与军品供应链，新入者会挤占行业中原有企业的市场份额，对其业绩产生不利影响。
　　6、产品价格下降风险：在军队低成本采购的指引下，可能会出现产品价格下降，导致企业业绩不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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