传媒行业24Q4业绩前瞻：24Q4业绩预期稳定 25年看AI产业趋势

　　投资要点
　　A 股传媒行业业绩前瞻：24Q4 业绩预期稳定，25 年看AI 产业趋势，字节/腾讯/小米/阿里/小红书等的产业催化。
　　游戏：Q4 整体规模稳定，25 年进入产品周期陆续体现世纪华通《无尽冬日》5 月上线后排名持续靠前；MMO 赛道新游突围，完美世界旗下《诛仙世界》官微宣布产品上线首日排队超过14 万。新游方面，三七互娱《时光大爆炸》、吉比特《问剑长生》1 月2 日正式上线，七麦数据显示两款产品首日免费榜排名靠前，三七互娱重磅IP 产品《斗罗大陆:猎魂世界》、恺英网络、ST 华通《龙之谷世界》均有望于25H1 上线，神州泰岳的《代号DL》及《代号LOA》逐步推进商业化。我们认为，24Q4 的ST 华通、巨人网络、三七互娱、掌趣科技、冰川网络等将由于基数原因高增，预计单季度净利同比涨幅靠前，恺英网络Q4 相较Q3 保持稳定。
　　影视：电影行业2024 年内容供给不足导致票房回落
根据拓普数据，2024 年全国电影市场实现含服务费票房425 亿元，同比减少23%，比2019 年减少34%，低于年初的市场预期。我们预计2025 年全国实现票房收入有望回到500 亿元以上，同比增长17%。电影板块标的整体承压，头部公司如光线传媒、万达电影、博纳影业等主要看春节档和25 年回暖机会。其他影视标的，龙头芒果超媒，《再见爱人》、《小巷人家》表现虽超预期，但IPTV 仍承压，叠加四季度费用确认及信用减值业绩仍承压。和IP 相关的影视标的，上海电影、华策影视由于基数低，Q4 表现良好，具体看AI+IP 的催化力度。
　　出版：免征所得税延至2027 年利好落地
　　2024 年12 月，财政部、税务总局、中央宣传部公告“经营性文化事业单位转制为企业的，自转制注册之日起至2027 年12 月31 日免征企业所得税”。对出版公司主要影响：1）2024 年Q1-Q3 出版类国企缴纳的实际税率大多在20%-30%区间内，在公告下发前已征收入库的、应予减免的税款可办理退库；2）新“国九条”强化上市公司现金分红监管，许多教育出版公司具备进一步提高分红的能力和意愿，但总体受相关政策影响，Q4 及全年或承压，具体看分红提升空间。
　　广告：2024 年10 月/11 月，国内实现社零总额同比增长4.8%/3%
我们认为在宏观企稳的预期下，广告市场有望保持稳健。广告龙头分众传媒Q4预计保持平稳增长，Q4 利润增速预计在+6%~+10%。AI 营销概念股易点天下等有望实现双位数正向增长。
　　投资建议
　　我们近期外发《字节概念：年度投资主线，端侧AI、AI 应用、红果短剧》、《小红书专题：小红书迎来新一轮国际化发展起点》，我们认为25 年A 股传媒依然会围绕AI 主线，包括字节、腾讯、小米、阿里、小红书等大厂的AI 布局，以及海外科技映射持续演绎。Q1 主要看微信小店、字节概念、小米概念带动的主题投资机会。基于24Q4 业绩前瞻的基本面考虑，我们建议关注绩优低位的游戏龙头巨人网络、恺英网络、ST 华通、三七互娱等，或者其他24Q4 转好的如实丰文化、趣睡科技、冰川网络等，以及AI 相关度高的业绩左侧机会如昆仑万维、盛天网络、姚记科技、完美世界、奥飞娱乐、电声股份等。另外关注港股腾讯控股、小米集团、汇量科技、第四范式、东方甄选等。
　　风险提示
　　文娱相关政策收紧、宏观经济增速大幅下滑等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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