国防军工行业2025年度投资策略：告别订单困局 拥抱新兴变化

　　行业事件
　　2024 年军工行业尚未实现订单流转顺畅，截至2024Q3，主机厂合同负债为257 亿元，与2020Q4 的224 亿元体量相当，或表明“十四五”新增订单已基本消化完毕，亟需“十五五”增量订单落地。复盘十三五期间2019、2020 后两年收入占五年比例近45%，考虑到军工行业大抵遵循5 年计划周期，2025 年军工行业业绩端或将迎来反转。
　　内需端：需求驱动订单反转确定性较高
　　航天防务领域，2024 年受军工需求波动影响较大，订单严重下滑；演习打靶成功为后续装备放量提供产品性能保障。发动机领域，军用发动机从列装到大修需求起量的周期大致在4-5 年，2019 年为军机放量拐点，2025 年航发维修市场有望进入加速增长阶段，盈利能力随规模化效应提升。海军领域，美海军规划到2045 年，舰队中无人舰艇比例将提升至40%；对标海外，国内海军无人装备列装时代或将加速到来。
　　军贸端：当前需求迈向新市场的充要条件都已具备
政策端，2024 年9 月公布的新两用品管制条例颁布并实施，或自上而下催生改革。
　　需求端，特朗普1.0 任期内军费增速CAGR 达到了5.02%，高于平均增速的4.72%，相似的军事主张有望在任期2.0 内延续，带动全球军费开支增长；中东地区或为我国军贸重要的增量来源。供给端，2024 年珠海航展首次展出歼-35A 机型，证明我国军贸或已具有正面抢占“F-35”市场的拳头产品。
　　新质生产力：转民属性仍是军工长期发展的基石
低空经济方面，低空经济专管司局设立已获批复，2025 年基建订单及制造排产均有望持续超预期。卫星互联网方面，海南文昌发射场2024 年12 月全面投入使用，2025 年G60 卫星及星网集团卫星或将进入大规模发射元年，大国太空博弈下战略地位提升。大飞机方面，国产大飞机2025 年有望实质取得出海进展；临港大飞机产业园建设持续推进，产能瓶颈或将逐步缓解。
　　投资建议：看好航天防务航发主赛道军贸转民新方向
展望2025 年，内需端，二十届三中全会强调如期实现建军百年奋斗目标，保障内需长期发展，关注后续订单下达需求恢复。军贸端，拳头产品推出带来出口市场巨大提升空间，重点关注中东地区增量市场。新质生产力方面，军转民打开行业远期成长空间，多方向或将进入加速发展阶段，板块关注度或将提升。
　　风险提示：军工后续规划进展及合同订单落地不及预期风险，产能释放存不确定性风险，体制机制改革进程低于预期风险。
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