有色金属行业周报：中国央行持续购金 强劲买盘支撑金价

　　黄金：中国央行持续购金，强劲买盘支撑金价数据方面，美国1 月ISM 制造业指数50.9，预期50，前值49.3。美国12 月耐用品订单环比终值-2.2%，预期-2.2%，前值-2.2%。美国1 月ADP 就业人数变动18.3 万人，预期15 万人，前值12.2 万人。美国1 月ISM 非制造业指数52.8，预期54，前值54.1。美国1 月失业率4%，预期4.1%，前值4.1%。美国1 月非农就业人口变动14.3 万人，预期17.5 万人，前值30.7 万人。美国2 月密歇根大学消费者信心指数初值67.8，预期71.8，前值71.1。
　　非农数据方面来看，美国就业市场仍有韧性。虽然1 月新增就业人数低于预期，但前两个月就业人数被大幅上修合计10万、1 月失业率还进一步下降。市场认为美联储对劳动力市场稳定且健康的判断并未出现偏移。
　　世界黄金协会发布2024 年Q4 黄金供需数据，其中央行在2024 年Q4 购金量为332.9 吨，环比2024 年Q3 增加138.7吨。Q4ETF 黄金需求量为18.6 吨，该数据是在经历了2022 年Q2 以来连续9 个季度的负增长以后，从2024 年Q3 连续两个季度实现正增长。
　　总结而言，数据方面，美国非农数据好坏参半，对盘面影响小。而从世界黄金协会的数据来看，2024 年Q3 以来，央行购金和ETF 都对黄金实物需求形成了正向贡献。此外，中国央行中国1 月末黄金储备为7345 万盎司（折合2284 吨），为连续3 个增持黄金。黄金强劲买盘力量支撑黄金价格进一步上涨。
　　铜、铝：金融属性带动铜铝价格走高，实际需求需要关注节后复工情况
　　国内宏观：中国1 月财新制造业PMI 50.1，前值50.5。中国1 月CPI 同比0.5%，前值0.1%。中国1 月PPI 同比-2.3%，前值-2.3%。
　　铜：价格方面，本周LME 铜收盘价9410 美元/吨，环比1 月31 日+360 美元/吨，涨幅3.98%。SHFE 铜收盘价77090 元/吨，环比1 月27 日+1670 元/吨。库存方面，LME 库存为247,625 吨（环比1 月31 日-7500 吨，同比+109775 吨）；COMEX 库存为99833 吨（环比1 月31 日+1596 吨，同比+76228 吨）；SHFE 库存为184817 吨（环比1 月27 日+82979吨，同比+98297 吨）。三地合计库存532275 吨， 同比+284300 吨。2025 年2 月6 日，SMM 统计国内电解铜社会库存27.31 万吨，环比1 月27 日+10.73 万吨，同比+18.79 万吨。
　　中国铜精矿TC 现货本周价格为0.06 美元/干吨，环比持平。
　　下游方面，国内本周精铜制杆开工率为17.75%，环比-37.42pct；再生铜制杆开工率为3.31%，环比-11.67pct。据SMM，大多数再生铜杆企业在2 月5 日已恢复行政岗位的正常办公，然而生产岗位的全面到岗预计要在元宵节之后。因此铜杆开工情况需要持续观测节后复工情况。
　　总结而言，短期受益于金融需求上升，铜价周内涨幅较大。
　　但是国内铜仍处在春节累库周期，下游需求受节日影响并未完全复工。需求观察后续需求情况。。
　　铝：价格方面，国内电解铝价格为20490 元/吨，环比1 月27 日+410 元/吨。库存方面，本周LME 铝库存为567700 吨（环比1 月31 日-20150 吨，同比+38350 吨）；国内上期所库存为208332 吨（环比1 月27 日+32158 吨，同比+34850吨）；2025 年2 月5 日，SMM 国内社会铝库存为65.4 万吨，环比1 月27 日+16.2 万吨。
　　利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为1882 元/吨，环比1 月24 日+822 元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为2776.60 元/吨，环比1 月24 日+757.46 元/吨。
　　下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为61.3%，环比+33.8pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为45%，环比-8.0pct。
　　与铜情况类似，受益于金融需求，沪铝价格周内上涨。与铜行业不同的，本周电解铝下游开工恢复较快，对铝价形成较强支撑。
　　锡：刚果金地区局势扰动，锡价上行
　　锡：价格方面，国内精炼锡价格为260060 元/吨，环比1 月27 日+11240 元/吨。库存方面，本周国内上期所库存为9913吨，环比1 月27 日+2875 吨；LME 库存为4180 吨，环比1 月31 日-115 吨，跌幅为2.68%；上期所+LME 库存合计为14093吨。
　　刚果金地区局势扰动，锡价上行。沪锡主力合约价格在高位稳定运行，交易量活跃，显示出市场做多的热情正在升温。
　　这一现象背后，主要得益于宏观经济发出的积极信号，以及刚果金地区紧张局势为市场提供的坚实基础。但是由于当前锡价的持续攀升，终端采购商的购买意愿并不强烈。因此，下游企业接到的订单数量有限，整体开工率保持在较低水平。
　　锑：有待下游节后复工，锑成交疲弱
　　根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为142000元/吨，环比1 月27 日+1500 元/吨，涨幅为1.07%。
　　各企业相继开工，但目前整体市场还处于有价无市状态，锑产品价格变化不大，较节前保持一致，目前锑市场成交稀少，因此本周锑价格稳定。
　　行业评级及投资策略
　　黄金：美联储仍处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。
　　铜：金融属性带动，铜价走势偏强，维持铜行业“推荐”投资评级。
　　铝：铝复工超预期，铝价或走势偏强。维持铝行业“推荐”投资评级。
　　锡：供应扰动，锡价支撑变强。维持锡行业“推荐”投资评级。
　　锑：短期价格窄幅震荡，而长期而言锑矿供应问题仍支撑锑价中枢逐年上移。维持锑行业“推荐”投资评级。
　　重点推荐个股
　　推荐中金黄金：央企背景，铜金双轮驱动。山东黄金：老牌黄金企业，远期资源保障力度持续增长。赤峰黄金：立足国内黄金矿山，出海开发增量。山金国际：黄金矿产低成本优势领先。紫金矿业：
　　铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进。洛阳钼业：刚果（金）铜钴矿开始放量，主要矿产进入提升年。金诚信：矿服起家，切入铜矿磷矿资源领域。西部矿业：玉龙铜矿扩产，带来铜矿增量。河钢资源：PC 矿二期顺利，铜矿增量弹性大。藏格矿业：钾锂铜多矿种同步发展。神火股份：煤、铝业务双核显优势，未来成长可期。
　　云铝股份：国内最大绿铝供应商，绿电优势明显。天山铝业：一体化优势突出，布局上游铝土矿资源。湖南黄金：全球锑矿龙头，持续受益于锑价上涨。锡业股份：锡金属资源稀缺性提升，行业锡龙头将受益。华锡有色：锡锑双金属驱动。兴业银锡：锡银双金属齐发展，助力矿山快速增长。
　　风险提示
　　1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储加息幅度超预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）海外锂矿投产进度超预期；10）锂盐需求不及预期；11）推荐公司业绩不及预期等。
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