食品饮料行业周报：淡季白酒表现平稳 关注乳制品25年机会

　　市场表现复盘
　　本周（2 月10 日-2 月14 日）食品饮料板块/沪深300 涨跌幅分别+3.18%/+1.44%。
　　具体板块来看，本周白酒（+4.29%）、乳品（+2.09%）、肉制品(+2.00%)、预加工食品(+1.69%)、其他酒类(+1.30%)、啤酒(+1.10%)、保健品(+0.96%)、软饮料(+0.88%)、调味发酵品(+0.15%)、烘焙食品(-1.21%)、零食(-2.51%)。。
　　周观点更新
　　白酒：淡季板块基本面平稳，关注外部催化带动估值修复机会。本周白酒板块+4.29%，领涨食品饮料行业，其中次高端酒山西汾酒、水井坊及区域龙头今世缘、古井贡酒涨幅靠前，我们认为或主因板块估值处于5/10 年维度合理偏低水平。本周权图发布最新年度酱酒产业报告，据悉2024 年中国酱酒产能约65 万千升，同比下降13.33%；实现销售收入2400 亿元，同比增长4.35%；实现利润约970 亿元，同比增长3.19%。当前（2025-02-15）申万白酒指数处于近5/10 年5%/11%的合理偏低水位，建议关注板块估值修复机会，同时，基于酒企春节回款进度&动销表现，短期建议关注：五粮液/山西汾酒/古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘等标的。
　　啤酒&饮料：喜力在华实现高双位数增长，促消费政策下关注旺季动销。饮料Q1水头逐步启动，康师傅推出养生水、电解碱性水2 大新品类。本周喜力发布年报，2024 年在华市场喜力经典、星银、红爵+15-20%，份额持续提升。近期上海将发布新一轮消费券（餐饮占3.6 亿元），领券方式优化（抢券改为抽取）、折扣力度加大（从7-8 折扣提升为6-7 折）。我们认为，随着促消费政策落地，25 年餐饮、夜场需求有望好转，重点关注后续旺季动销。
　　淡季关注库存去化和动销，继续关注三大食品主题投资机会。本周大众品食品加工和饮料乳品涨幅居前。当前重点关注乳制品弹性机会，主因潜在供给端出清利好乳制品（牧场）板块后续潜在弹性表现。另外，餐供板块虽β属性仍较强，其中调味品部分企业有望享受成本红利，利润弹性有望释放，亦建议重点关注。零食方面，虽传统渠道近年承压趋势明显，但随着传统商超渠道加速调改+新渠道亮点多多（包括加速推进与量贩零食合作+线上内容电商+出海等），后续零食公司有望通过继续抢夺未充分发掘的渠道增量实现双位数增长。总体看，食品方面关注“餐饮”/“出海”/“原奶拐点”三大主题投资机会。在顺周期+成本下行逻辑下，大众品板块经营有望迎来拐点，我们将加大乳制品/餐饮供应链/休闲零食等方面的关注。
　　白酒核心产品批价
　　2 月15 日，25 年茅台（原/散）批价分别为2265 元/2230 元，较上周变动-20 元/持平；普五（八代）批价950 元，较上周变动0 元；国窖1573 批价为870 元，较上周变动0 元。
　　板块投资建议
　　我们认为：短期大众品机会或优于白酒，或主因酒企春节政策相对理性&需求仍处缓慢恢复阶段（去库存仍继续），而大众品受益于库存相对低&迎春节旺季低基数下备货/微信小店催化。白酒方面，我们建议关注：①配置价值主线：贵州茅台/五粮液/山西汾酒/古井贡酒/今世缘等；②弹性主线：泸州老窖/酒鬼酒等。大众品方面，建议关注：三只松鼠、盐津铺子、甘源食品、有友食品、日辰股份、中炬高新、青岛啤酒、燕京啤酒、百威亚太、西麦食品、东鹏饮料、新乳业等。
　　风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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