有色-基本金属行业周报：政策不确定性增大 关注后续有色下游需求变化

　　贵金属：多空博弈加剧，金价偏弱震荡
　　本周COMEX 黄金下跌2.79%至2,867.30 美元/盎司，COMEX 白银下跌3.41%至31.71 美元/盎司。SHFE 黄金下跌1.80%至672.12 元/克，SHFE 白银下跌3.07%至7,853.00 元/千克。
　　本周金银比上涨0.64%至90.44。本周SPDR 黄金ETF 持仓增加4.57 金衡盎司，SLV 白银ETF 持仓增加3,322,851.20盎司。
　　周一，美国2 月达拉斯联储商业活动指数 -8.3，预期6.4，前值14.1。
　　周二，美国12 月FHFA 房价指数月率 0.4%，前值由0.30%修正为0.4%。美国12 月S&P/CS20 座大城市未季调房价指数年率4.5%，预期4.4%，前值4.33%。美国2 月谘商会消费者信心指数98.3，预期102.5，前值104.1。美国2 月里奇蒙德联储制造业指数6，预期-3，前值-4。
　　周三，美国1 月新屋销售总数年化65.7 万户，预期68 万户，前值由69.8 修正为73.4 万户。
　　周四，美国1 月耐用品订单月率3.1%，预期2%，前值由-2.20%修正为-1.8%。美国至2 月22 日当周初请失业金人数24.2 万人，预期22.1 万人，前值由21.9 万人修正为22 万人。
　　美国第四季度实际GDP 年化季率修正值2.3%，预期2.30%，前值2.30%。
　　周五，美国1 月核心PCE 物价指数月率0.3%，预期0.30%，前值0.20%。美国1 月个人支出月率-0.2%，预期0.1%，前值由0.70%修正为0.8%。美国1 月核心PCE 物价指数年率2.6%，预期2.60%，前值由2.80%修正为2.9%。
　　短期看，数据支持美联储短期内降息预期不强，近日俄罗斯外长拉夫罗夫表示如果关于俄美总统结束战争倡议的谈判能获得成果，俄罗斯将停止在乌克兰的战斗，打压了黄金的价格走势。
　　中长期看，关税不确定性产生的避险情绪将抑制风险偏好，给金价提供避险支撑。美国总统特朗普在社交媒体平台上表示，对墨西哥和加拿大的关税措施仍将于3 月4 日实施。特朗普2 月18 日表示，汽车关税将提高到25%左右，他将在4月2 日就此公布更多信息。特朗普还表示，4 月还可能对药品和半导体芯片部门开征25%的关税，至少有一部分关税年内还会提高。美国总统特朗普13 日签署备忘录，要求相关部门确定与每个外国贸易伙伴的“对等关税”，这一措施的研究工作将在4 月1 日之前完成，政府将首先审查对美贸易顺差最高或者贸易失衡最严重的国家。当地时间2 月9 日，特朗普表示他将于10 日宣布对所有进口到美国的钢铁和铝加征25%的关税。
　　贸易紧张和经济不确定性继续推动市场对避险资产的需求。市场密切关注围绕特朗普进一步关税政策的发展。但需要注意的是，提高关税的计划引起了美联储对通胀的担忧，这可能会说服美联储更长时间地保持更高的利率。
　　基本金属：政策面波动，关注后续下游需求变化本周LME 市场，铜较上周下跌1.62%至9,361.00 美元/吨，铝较上周下跌2.67%至2,604.00 美元/吨，锌较上周下跌4.18%至2,798.00 美元/吨，铅较上周下跌0.77%至1,987.00 美元/吨。
　　本周SHFE 市场，铜较上周下跌0.23%至76,840.00 元/吨，铝较上周下跌0.89%至20,640.00 元/吨，锌较上周下跌2.31%至23,425.00 元/吨，铅较上周上涨0.41%至17,190.00 元/吨。
　　铜：政策不确定性加剧，关注下游需求恢复
　　宏观方面，美国政策不确定性极大，周四又预期将对欧盟输美商品加征关税，并将于3 月4 日对加拿大与墨西哥加征关税，以及对中国商品加征10%关税，极大的政策不确定性加剧了铜价走势的不确定性。
　　供应方面，本周进口铜矿TC 均价再度下探，当前为-12至-11 美元/吨，海外矿山生产本周出现突发事件，智利本周出现大面积缺电的情况，Escondida 全面断电，国有巨头Codelco四大主力矿山完全停摆。虽然很快智利宣布将恢复供电，但恢复的实际效果以及对铜矿生产的影响仍难以评估。
　　需求方面，精铜杆厂陆续复工但终端需求恢复缓慢抑制提货节奏，目前市场供应仍大于需求，铜杆企业仍面临库存压力。随着国内传统消费旺季渐近，或使铜材企业产能开工率环比升高。目前家电与新能源汽车及电力变压器等行业订单表现尚可，叠加国内废铜紧张导致再生铜杆供应不足，电线电缆端或也将新增对精铜杆的采购量。
　　库存方面，本周上期所库存较上周增加8,246 吨或3.17%至26.83 万吨。LME 库存较上周减少5,675 吨或2.12%至26.21万吨。COMEX 库存较上周减少3,460 吨或3.57%至9.35 万吨。
　　铝：供强需弱，铝价承压
　　本周四川地区电解铝企业继续释放复产产能，行业供应继续增加。
　　需求方面，本周铝棒、铝板行业产量较上周增加，主要集中在广西、河南地区，对电解铝的理论需求增加。铝锭成交方面，本周铝锭成交冷清。
　　本周氧化铝价格回调，氧化铝平均价格较上周上涨1.02%至3,373 元/吨，氧化铝利润较上周环比增长1038.04%至39.21元/吨；电解铝价格下跌，价格环比上周下跌1.03%至20,568元/吨，电解铝利润较上周下跌5.9%至2964.42 元/吨。
　　库存方面，本周上期所库存较上周增加1,628 吨或0.70%至23.45 万吨。LME 库存较上周减少18,700 吨或3.46%至52.12 万吨。
　　铅：成本抬升，铅价重心坚挺
　　本周宏观消息面偏淡，美元指数在106 上方窄幅震荡。国内炼厂生产修复供应量上升，下游依旧维持刚需补库，库存延续增势，基本面拖累铅价上行空间。本周铅精矿加工费全国平均价格660 元/金属吨，运行区间300-1000 元/金属吨，较上周持平，市场交易平稳下，加工费基本不变。目前铅精矿集中报3 月加工费，目前国产铅精矿偏紧，矿山调价意愿不大，炼厂原料储备不多，大概率按此前低位TC 采购。
　　库存方面， 本周上期所库存较上周增加10,637 吨或21.91%至59,176 吨。LME 库存较上周减少5,325 吨或2.42%至214,800 吨。
　　锌：LME 库存增长，锌价高位回落
　　本周锌价偏弱运行，精矿TC 未做调整下，整周锌精矿价格主要随锌价下行。本周进口矿交易不多，贸易商主要报3 月价格，海外锌矿商谈阶段美金锌矿报盘价变化不大，市场供需两端僵持。镀锌价格震荡下行，海外针对产业的利空消息不断，越南再对中国钢材实行反倾销策略，对出口造成一定扰动，相关期货弱势下行。虽市场逐步恢复中，但近期终端开工很少，市场对于旺季需求恢复预期走弱，复工项目尚未完全达到节前标准，价格上涨动力不足，商户心态谨慎。
　　库存方面，本周上期所库存较上周减少5,874 吨或6.89%至79,391 吨。LME 库存较上周增加10,825 吨或7.05%至164,425 吨。
　　小金属
　　镁：成本支撑不足带动镁价下跌
　　镁锭价格较上周下跌2.54%至17,240 元/吨。本周因原料继续下降，下游压价心态较强，镁价下行，下游用户秉承“买涨不买跌”，市场成交欠佳，后市还需继续关注下游需求及各工厂开工情况。
　　钼、钒：供需加速博弈，观望情绪浓厚
　　钼铁价格较上周维持22.75 万元/吨，钼精矿价格较上周下跌0.57%至3,490 元/吨。本周供应有所减少，北方矿山检修，加之行情弱势及生产压力较大，冶炼厂多按单生产且有减产情况，下游化工及其制品厂商亦多交付订单为主，产量有所减少，开工率同步下降。本周需求表现一般。钢厂持续进场招标，截至目前钢招总量接近1.2 万吨（含长单），同时国际价格上行及主流钢招价格稳定，买盘市场询盘增加成交逐渐达成，但欧洲钼铁价格走弱，场内低位补库困难，场内询盘虽有但实单不佳。
　　五氧化二钒价格较上周维持7.35 万元/吨，钒铁价格较上周维持8.45 万元/吨。本周市场僵持运行，交投氛围平平。下游合金市场部分企业存补库需求，询盘稍增报价多依据钢招定价折算，供需双方僵持依旧，贸易商利润空间收窄，大都持观望心态；下游企业按单采购，市场整体成交氛围略显平静。
　　高碳铬铁价格较上周维持7,912.5 元/吨，金属铬价格较上周上涨维持63,040.0 元/吨。精铟价格较上周维持2,475 元/吨。
　　精铋价格较上周上涨1.13%至89,500 元/吨。二氧化锗价格较上周下跌3.14%至10,800 元/千克，锗锭价格较上周下跌2.21%至15,500 元/千克。
　　投资建议
　　数据支持美联储短期内降息预期不强，近日俄罗斯外长拉夫罗夫表示如果关于俄美总统结束战争倡议的谈判能获得成果，俄罗斯将停止在乌克兰的战斗，打压了黄金的价格走势，但特朗普关税计划所带来的不确定性不断增加，抑制了风险偏好，给金价提供避险支撑。黄金资源股估值目前处于较低水平。受益标的：【山金国际】、【赤峰黄金】、【山东黄金】、【玉龙股份】、【中金黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。
　　市场避险情绪并未完全消退，银价与金价呈现强相关性，此轮上涨，金银虽然同涨，但白银涨幅弱于黄金，金银比徘徊在历史偏高位，白银补涨需求强烈，看好未来白银价格。受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。
　　特朗普政府加征关税预计将在2025 年对通胀产生更明显的影响，同时中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大，看好2025H1 铜价反弹。受益标的： 【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【西部矿业】。
　　展望未来，目前氧化铝加速下跌，国内氧化铝仍有新建产能，海外矿端供给逐渐恢复，氧化铝成本下行，利润逐渐往电解铝端转移。同时国内电解铝供给刚性，政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，美国二次通胀的预期在升温，看好2025 年铝价。
　　受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。
　　风险提示
　　1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；
　　2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；
　　3）国内消费力度不及预期；
　　4）海外能源问题再度严峻。
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