有色金属行业周报：滞胀与避险逻辑持续演绎 看好金价向上弹性

　　黄金：滞胀风险凸显叠加避险情绪持续演绎，未来看金价涨势不衰。周内美国1 月未季调CPI 年率超预期录得3%（前值2.9%，预期值2.9%），1 月未季调核心CPI 年率超预期录得3.3%（前值3.2%，预期值3.1%），“二次通胀”信号得以确认；1 月零售销售月率不及预期录得-0.9%（（前值0.7%，预期值-0.1%），为2024 年1 月以来最大降幅；整体看美国经济滞胀风险进一步凸显。此外周内特朗普签署对等关税备忘录，表示将考虑把采用增值税制度的国家作为关税对象。美国关税政策逐步加码可能强化市场对于未来通胀反弹的预期同时推动避险情绪继续演绎，对金价形成催化。虽然金价在持续高位运行下可能会因获利了结导致出现短时波动，但通胀回温以及黄金作为美元资产替代的叙事仍将为金价提供强支撑，金价中枢上行逻辑仍顺畅，看好黄金作为“二次通胀”预期升温背景下的向上弹性。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。
　　工业金属：（1）铜：宏观面边际向好，产业政策催化下看好宏观预期与需求共振。①宏观：
　　特朗普签署对等关税备忘录，美国官员表示相关政策研究将在4 月1 日前完成；关税对等情况下可能缓解了市场对于关税加码幅度的不确定性担忧；此外我国央行表示要“实施好适度宽松的货币政策”，整体看宏观环境边际上趋向温和。②库存：本周全球铜库存为70.1 万吨，周度增加4.89 万吨。其中国内总库存增加5.95 万吨，LME 库存减少1.14 万吨，COMEX库存增加0.08 万吨；③供给：（铜铜产业高量发展实实施案 （（2025-2027）》出台，对新建冶炼产能作出限制：原则上需配套相应比例的权益铜精矿产能，引导产能向具有资源能源优势及环境承载力的地区转移同时推动低效产能退出。④需求：周内国内主要精铜杆企业开工率增长至62.10%，环比+44.36%；节后精铜杆企业复工带动下游开工率如期回升，但库存仍处于累库状态，供需矛盾对铜价暂无强催化。国内政策催化铜需求同时限制中游新建冶炼产能，叠加全球精矿供给持续偏紧，对铜价形成支撑。（（2）铝：社会库存累库&美国政策扰动短期铝价震荡，国内供给刚性逐步凸显铝价向上弹性。①供给：本周电解铝行业理论运行产能4345.50 万吨，较上周增加5.5 万吨，四川地区电解铝企业释放复产产能、青海地区电解铝企业继续投产。②库存：春节期间电解铝企业增加铸锭发，节后铸锭仍旧累库在工厂等待后续价格上涨后销售。④需求：正月十五后随着型材企业复产速度的提升，下游加工企业也加快复产节奏，本周铝棒、铝板行业产发增加，拉动电解铝的理论需求。综合来看，预计供应有所增加，铝锭社会库存继续累库，叠加下游加工企业短时对铝锭的需求无法完全恢复，预计短期现货铝价震荡运行。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通展实、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。
　　能源金属：（1）锂：国内大厂复产锂价周内承压，澳洲飓风过境原料供应或有扰动。①价格：本周电碳下跌1.4%至7.6 万元/吨，电氢下跌0.1%至7.6 万元/吨；碳酸锂期货主连跌1.4%至7.7 万元/吨。成本端锂辉石跌0.5%至838 美元/吨，对应成本支撑8.28 万元/吨；锂云母涨2.2%至1840 元/吨（含税），对应成本支撑9.12 万元/吨（含税）。②供给：据SMM，本周碳酸锂产发环增17%至1.46 万吨，开工率41%（（前值35%），累库1647 吨至10.93 万吨。③需求：据乘联会，2 月1-9 日国内乘./电零售分别为23.9/9.5 万辆，渗透率40%，乘用车同环比-31%/-39%，电动车同环比+11%/-36%。④点评：受到国内大厂开工预期压制，周内锂价有所承压。消息侧，热带飓风Zelia 由过境西澳大利亚，黑德兰港受到直接影响，目前港口已停止作业。靠近飓风过境地且通过Hedland 港口运输的锂矿包括Wodgina 与Pilbara 矿山，预计澳矿出口将受到小幅影响，成本端支撑锂价短期震荡。（2）金属硅：需求动力不足&库存高位制约硅价，供需宽松格局难改短期硅价震荡弱行。①库存：
　　本周总库存77.6 万吨，其中工厂库存23 万吨，市场库存15.8 万吨，行业库存38.8 万吨，总库存周度增长0.62 万吨。②成本：本周金属硅平均成本为11,675 元/吨，周跌0.13%，金属硅利润-453 元/吨，周度减少4.48 元/吨。③供需：供应端南案总开炉数不足20 台，开工处于较低水平，产发变动不大，北案大厂有复产计划，具体增发或在3 月份体现。需求端，有机硅单体厂检修装置增加，产发短期内有下降预期，对金属硅需求减少；多晶硅厂开工稳定，对金属硅需求持稳；铝合金企业生产逐步恢复正常，对金属硅需求小幅增加。综合来看，目前下游需求未出现回暖迹象，价格上涨动力不足，但近期金属硅成本端石油焦价格上涨，成本进一步增加，对价格有一定支撑，预计短期内工业硅现货价格将继续低位持稳运行。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。
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