煤炭开采行业周报：跌价利空钝化 布局时机已至

　　行情回顾（2024.2.24~2025.2.28）：
　　中信煤炭指数3,179.22 点，下跌-1.08%，跑输沪深300 指数1.14pct，位列中信板块涨跌幅榜第30 位。
　　本周煤价虽仍处加速探底过程，但值得注意的是煤炭龙头却止跌反弹（中国神华H周涨幅+4%，兖矿能源H 周涨幅+5.1%）。价格跌，中国神华H、兖矿能源H 股价逆势上扬，其侧面说明市场对煤价下跌已有充分认识，属利空钝化，正所谓“利空出尽，望否极泰来”，是左侧布局的重要信号。我们此前强调今年煤炭市场有2 个主线任务：（1）主动去库；（2）价格寻底。当前，我们认为本轮煤价下跌或已接近尾声，预计下周后半周跌速将明显放缓甚至止跌，重视左侧布局的机会。
　　重点领域分析：
　　本周动力煤价格继续加速探底，焦煤延续偏弱运行。截至2 月28 日，北港动煤报收701 元/吨，周环比-28 元/吨，创近4 年新低；CCI 柳林低硫主焦1270元/吨，周环比-30 元/吨（其绝对价格自供给侧改革以来仅高于2017 年6 月和2020 年8 月水平）。
　　动力煤方面，本轮煤价下跌或已接近尾声，预计下周后半周跌速将明显放缓甚至止跌。供应方面，近期产地少数煤矿因安全环保问题暂停生产，也有个别煤矿生产条件好转产量增加，个别煤矿产能利用率小幅涨跌，但大部分煤矿生产正常，供应较稳定。需求方面，近期气温回暖，电厂负荷一般，外加库存偏高，拉运积极性有限。与此同时，本周神华外购价格大幅下跌，导致部分煤矿的出矿价跟随大幅调整，低价刺激出部分采购需求。但受制于港口高库存的压力，价格仍旧承压。
　　当前港口价格已下跌至700 元/吨附近，随之而来市场扰动频现（印尼出口计价依据更变、煤协&运销联合发布控产稳价倡议书、长协vs 现货倒挂→煤企销售承压、进口倒挂等等），其均是煤价下跌阻力加大的信号。下周随着我国部分地区猛烈降温，暴雪来临，煤炭需求或得到明显提振。外加重要会议临近，各产区安监力度或有所增强，在此背景下，我们预计下周后半周跌速将明显放缓甚至止跌。
　　焦煤方面，战略性看多盘面机会。本周炼焦煤市场弱稳运行，价格窄幅震荡。
　　随着煤价持续让利，周初下游采购积极性尚可，焦企适当增库，中间环节部分入场拿货，焦煤成交氛围好转，部分资源报价及成交小幅探涨，其余延续小幅下跌为主。周中随着焦价进一步下跌，焦企亏损限产增多，叠加终端需求表现欠佳，市场情绪降温，降价煤矿增多，煤矿出货一般，价格重心继续下移。供应方面，近日产地少数春节期间停产煤矿恢复生产，另外部分煤矿产量继续提升，总体供应端稳中有升。需求方面，终端成材成交虽有所改善，但价格震荡，外加铁水产量回升缓慢，需求偏弱下，市场观望情绪浓厚，对原料煤多以按需采购为主。
　　1) 本周，焦煤盘面环比下跌3.3%，或主因铁水产量回升幅度不及预期以及动煤下跌所致。此前我们一直强调“焦煤供需偏松格局仍未得到实质性改变，需等待价格进一步下行导致国内部分地区出现减产信号，以“CCI 柳林低硫主焦”为例，预估价格底部在1200~1250 元/吨附近”。截至本周五，焦煤价格已跌至1270 元/吨左右，接近我们预估的底部附近。随着两会临近，市场炒作增多，同时铁水增产预期仍在，在焦煤价格跌至低位，外加下游钢厂、焦化企业原料库存处于历史同期最低水平的背景下，市场情绪容易因突发事件点燃，导致下游开启阶段性补库和贸易投机，亦容易造成盘面的大幅波动，因此我们战略性看多焦煤盘面机会。
　　2) 未来，焦煤能否打开上涨空间主要关注2 个方面：（1）焦煤进口（尤其蒙煤进口）是否发生较大扰动；（2）国内是否有强刺激政策落地。
　　投资策略：
　　“绩优则股优”，重点关注困境反转的中国秦发，绩优的中国神华、陕西煤业、新集能源、中煤能源、电投能源、淮北矿业、昊华能源、晋控煤业。此外，重点关注未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。
　　此外，平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，回购额度高达5~10 亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、淮北矿业、兖矿能源。
　　风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。
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