舒华体育(605299)：2024年业绩承压 关注新品及新模式进展

　　2024 年净利润低于我们预期
　　公司公布2024 年业绩：收入14.17 亿元，同比-0.4%；归母净利润0.90 亿元，同比-30.0%，扣非后归母净利润0.70 亿元，同比-39.9% 。受公司加大费用投放及信用减值影响，净利润低于我们预期。
　　分季度看，1-4Q24 分别实现收入2.71/3.00/3.33/5.13 亿元，分别同比+7.2%/-11.6%/+2.4%/+1.6%；分别实现归母净利润0.13/0.25/0.12/0.40 亿元，分别同比-8.0%/-12.8%/-9.0%/-45.2%。
　　发展趋势
　　1、整体销售承压，外销表现亮眼。2024 年公司收入同比-0.4%，其中室内健身器材/室外健身器材/展示用品收入分别同比+3.2%/-14.4%/-2.7%至9.19/1.88/2.63 亿元，我们认为主要与宏观消费环境承压下，客户减少开店、放缓体育设施建设有关。分销售区域看，2024 年内销/外销分别同比-7.7%/+47.4%至11.38/2.79 亿元，公司持续加大海外空白市场开拓，实现外销的快速增长。
　　2、品牌投入下盈利能力短期承压。公司2024 年毛利率同比+0.9ppt 至30.6%，其中健身器材毛利率同比提升2.95ppt，盈利能力明显提升，我们认为主要得益于公司持续推进产品升级带动产品结构改善。费用方面，公司2024 年期间费用率同比+3.2ppt，其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比+1.4/+0.8/-0.1/+1.1ppt 至11.4%/7.4%/0.0%/3.1%，公司持续加大品牌建设投入，扩大舒华品牌的影响力。受费用投放加大及信用减值影响，公司2024 年归母净利率同比-2.7ppt 至6.4%。
　　3、关注内销新模式拓展情况。公司自2022 年探索布局“1+1+1 健身连锁新模式”，2024 年加速推进，舒华健身门店扩张至约50 家，并计划于2025 年进一步扩张至170 家门店。我们认为新模式门店在拓展服务业务的同时，有望为零售业务带来客流，建议持续关注新模式门店拓展情况及单店模型。
　　4、看好智能化产品发展空间。公司持续推进智能化产品创新，2024 年发布行业首款搭载专属运动处方系统的I5 智能跑步机，配备AI 语音实时指导功能，新品表现亮眼。近期公司推出AI 健身助手2.0 版本，其深度融合DeepSeek 大模型与运动科学数据库，带来更加智能健身服务解决方案。我们看好公司通过新产品打造差异化竞争优势，实现零售业务的回暖。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司销售短期承压，下调2025 年归母净利润预测23.8%至1.15 亿元，引入2026 年归母净利润1.33 亿元，当前股价对应2025/26 年34/29倍P/E。考虑智能化产品创新下中长期成长空间，维持跑赢行业评级及目标价9.50 元不变，对应2025/26 年34/30 倍P/E，有2%上行空间。
　　风险
　　行业竞争加剧；新产品发展不及预期。
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