有色金属行业周报：金属价格稳步上行 有色资源股业绩确定性高

　　一、工业金属
　　1、行业观点1：铝下游需求持续边际向好，去库趋势延续
　　事件：根据SMM 数据，截至3 月20 日，本周国内电解铝锭社会总库存为83.4万吨，可流通库存为70.8 万吨，较上周四和本周一均去库2.8 万吨；国内铝棒社会库存为28.80 万吨，环比上周四减少0.95 万吨。开工率方面，铝线缆、铝板带、铝箔、铝型材开工率分别为58%、71%、75.71%、60%，分别相比上周增长3pct、1pct、0.3pct、3pct。
　　观点：我们认为当前随着“金三银四”传统旺季效应逐步发酵，下游开工率有序回升，预计随着旺季逐步深入，终端补库动能边际增强的逻辑仍然存在，建议关注氧化铝价格下跌带来的电解铝利润修复。
　　2、公司观点：紫金矿业发布2024 年年报，业绩符合市场预期
　　事件：3 月21 日，紫金矿业发布2024 年年报，公司全年实现营业收入3036.40亿元，同比增长3.49%；归母净利润320.51 亿元，同比增长51.76%；扣非归母净利润316.93 亿元，同比增长46.61%。
　　观点：我们认为公司业绩符合预期，矿山金铜量价齐升带动净利润大幅提升。
　　2024 年，公司矿产金/矿产铜/矿产银/矿产锌产量分别为72.9 吨、106.8 万吨、435.8 吨、40.7 万吨，分别同比+8%、+6%、+6%、-3.5%；其中四季度，公司矿产金/矿产铜/矿产银/矿产锌产量分别为18.7 吨、27.9 万吨、104.7 吨、9.7 万吨，分别同比+6%、+10%、+3%、-1%，环比-1%、+3%、-13%、-11%。公司核心矿山产量整体稳步提升，全年招金矿业权益金产量3.2 吨，同比+12%，卡莫阿权益铜产量19.5 万吨，同比+10%，西藏玉龙权益铜产量3.6 万吨，同比+37%，万城商务权益锌产量11513 吨，同比+12%。其中四季度，招金矿业权益金产量0.76 吨，同比+8%，环比-22%，卡莫阿权益铜产量5.9 万吨，同比+43%，环比+15%，西藏玉龙权益铜产量0.8 万吨，同比+8%，环比-18%，万城商务权益锌产量2389 吨，同比-8%，环比-25%。根据公司规划，公司2025年计划生产矿产金85 吨、矿产铜115 万吨、矿产银450 吨、矿产铅锌44 万吨，计划到2028 年生产矿产金100-110 吨、矿产铜150-160 万吨、矿产银600-700 吨，矿产铅锌55-60 万吨，未来成长空间巨大。生产成本方面，生产运营管理能力稳步提升，成本水平有效管控，2024 全年，公司金锭/金精矿销售成本分别为287.16 元/克、158.15 元/克，同比+0.38%、-0.43%，铜精矿/电积铜/电解铜销售成本分别为1.91 万元/吨、3.3 万元/吨、3.6 万元/吨，分别同比-4.3%、+9.18%、-17.23%，矿山产锌销售成本为8735 元/吨，同比-5.74%，矿山产银销售成本为1.85 元/克，同比+7.4%。在全球矿业成本普遍承压的情况下，公司成本上升势头有效遏制，继续位居全球矿业行业低位。
　　3、股票观点：看好基本金属中长期的表现
　　基本面上，本周五，上期所阴极铜库存25.63 万吨，环比上周增加856 吨，COMEX 库存93410 吨，环比上周减少29 吨；LME 铜库存22.46 万吨，环比上周减少9150 吨；本周四，全球社会显性库存66 万吨，环比上周四减少22942吨。建议关注赤峰黄金、山金国际、招金矿业，重点推荐宏观预期好转且基本面较强的基本金属板块：基本金属板块重点推荐神火股份、紫金矿业、金诚信、西部矿业，建议关注中国铝业、中国宏桥、云铝股份。
　　二、新能源金属及小金属
　　1、行业观点1：刚果（金）反政府武装M23 决定不参与和谈，Alphamin 采矿复产日期不确定增高
　　事件1：2025 年3 月18 日-刚果（金）反政府武装M23 决定不参加星期二在安哥拉首都罗安达举行的和平谈判。
　　观点：我们认为刚果（金）东部矿业重镇瓦利卡莱被反政府武装“M23 运动”　　控制，给全球第三大锡矿比齐矿（Bisie）的复产日期带来了极大地不确定性。
　　Alphamin 公司Bisie 矿占到全球锡矿供应的6-8%，此次事件直接加剧了市场对供应链中断的担扰，叠加缅甸佤邦锡矿复产滞后影响，云南地区锡矿流动量处于历史低位，各环节库存量较为紧缺，原料结构矛盾加剧，根据SMM 数据目前云南地区精炼锡企业周度开工率位66.79%，较前一周下降，后续精炼锡冶炼企业开工率或将持续下滑。
　　行业观点2：刚果（金）可能会延长上月出台的钴出口禁令，钴价有望重回高位
　　事件2：财联社3 月22 日讯，当地时间周五（3 月21 日），刚果（金）政府发言人姆亚雅（Patrick Muyaya）表示，该国可能会延长上月出台的出口禁令。
　　本周早些时候，刚果（金）总理朱迪丝·图卢卡·苏米努瓦（Judith TulukaSuminwa）宣布，该国计划对钴实施出口配额，分两部分实施，一部分侧重于出口，另一部分侧重于当地矿产转化。苏米努瓦还表示，该国计划与另一个重要的钴生产国——印度尼西亚进行合作，以更好地管理全球市场上的供应和价格。
　　观点：我们认为刚果（金）是钴资源最丰富的国家之一，约占全球78%以上的钴供应，印尼占10%，随着刚果（金）出口禁令的持续影响，钴的供需平衡表有望重塑，钴价将重回高位。
　　2、公司观点：华锡有色下属子公司高峰矿拟投资建设深部开采工程项目，矿石产能将由从33 万吨/年提升至45 万吨/年
　　事件：根据华锡有色3 月21 日公告，公司审议通过了下属子公司广西高峰矿业投资建设100+105 号矿体深部开采工程项目的议案》，该议案尚需提交股东会审议。高峰公司拟投资建设100+105 号矿体深部开采工程项目，项目达产后高峰公司矿石产能将由33 万吨/年提升至45 万吨/年。项目计划投资总额为109,094.17 万元，其中利用原有资产及流动资金46,268.5 万元，后续需投入资金62,825.67 万元，资金来源为自有资金及自筹资金。
　　观点：我们认为高峰矿业投资项目的开展将扩大公司矿山规模，提高主营业务能力，提升公司盈利能力和核心竞争力，符合公司的发展战略。
　　3、股票观点：看好小金属锡、锑、钴板块的表现
　　推荐未来锡精矿、白银产量有明确增长潜力的兴业银锡；建议关注锡锑板块标的华锡有色、湖南黄金；刚果金限制钴出口，钴价有望重回高位的，建议关注受益于钴价格弹性的洛阳钼业、华友钴业。
　　风险提示：关税政策的不确定性；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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