基础化工行业周报：双季戊四醇、有机硅价格上涨 关注铬盐在军工领域的应用

　　2025 年3 月20 日，国海化工景气指数为95.85，较3 月13 日下降0.36。
投资建议：铬盐迎来重大机遇，有望迎来补库存周期铬盐有望迎来历史性机遇，铬盐有望从传统低增长需求（铬糅剂、电镀、颜料）逐渐转向新兴高增长需求（AI 数据中心用燃气轮机、机器人、飞机发动机、火箭发动机等），在供给端受环保影响难以大幅扩张的背景下，景气有望持续提升。尤其是要关注金属铬在燃气轮机的应用，由于金属铬具有高硬度、高熔点、耐腐蚀等特点，在应用中具有耐高温、耐磨、耐酸碱腐蚀等优点，广泛应用于燃气轮机的热端材料。铬盐下游需求越来越多由AI 数据中心（燃气轮机材料）和航空航天材料（飞机发动机和火箭发动机）带动，AI 数据中心带动燃气轮机需求量快增，全球燃气轮机订单有望从2021-2023 年40GW/年增长至50GW/年（2024 年）、60GW/年（2025 年）、80GW/年（2026 年），燃气轮机的热端部件均采用高温合金，高温合金含大概20%的金属铬，带动金属铬的需求从2021-2023 年的2.4 万吨分别增长至3.0、3.6、4.8 万吨（2024-2026 年），折合对应铬盐重铬酸钠需求从8.6 万吨增长至10.7、12.8、17.1 万吨/年。
　　而供给端受限于环保（剧毒），难以大规模扩张，目前只有振华股份有扩张能力。振华股份金属铬（公司产能1.2 万吨/年）和铬盐（公司产能25 万吨/年）价格已经开始上涨，铬盐价格弹性较大，重点关注。
　　关注铬盐在军工领域的应用。航天方面，高温合金是火箭发动机核心部件燃烧室和涡轮泵的关键用材。近年来我国运载火箭的发射次数逐年提升，火箭发射的数量和质量将迎来广阔的发展空间，对高温合金的需求也将随之增长；军用航空方面，下游军用航空市场发展空间的增长将带动上游高温合金等材料的需求增加，未来5-10 年内基于存量发动机数量的增加，还会迎来后续的换发和维修高峰期，高温合金在军用航空领域的需求稳定性将得到双重保障；电镀铬技术、高温合金逐渐应用于炮钢材料。进入21 世纪，为了应对未来火炮的发展需求，各国发展内膛抗烧蚀涂层（电镀铬）技术，有效改善抗烧蚀性能。高温合金、耐热钢的高温性能优于炮钢，人们最先想到用它们替代部分炮管材料，如美国的Richard 等用航天器用高温合金制造迫击炮；同时，氧化铬绿被广泛使用到伪装涂料当中，由于氧化铬绿光谱反射率与植物绿叶类似，具有很强的隐蔽性，军事部门用其制作伪装涂料。
　　2025 年化工行业有望迎来补库存周期，基于三个判断：1）库存逐渐去化，随着化工产品价格在2024 年8 月份急剧下降，当前主要化工产品持续去库，整体库存水平处于历史较低水平，2025 年有望见底；2）盈利见底，2024Q3 主要化工龙头企业利润率达到2020 年以来的历史底部，2020 年以来，全球化工产能成本曲线更加陡峭，欧洲化工装置已成为全球成本最高的边际产能，三季度欧洲部分产能亏损加剧；3）机构持仓见底，2024Q3 公募基金在中信基础化工的持仓降至2.89%，回到2021 年以来的底部水平，2024 年10 月份以来，顺周期板块涨幅较少，我们估计机构在化工的持仓进一步下降。展望2025 年，中国和美国财政政策有望加码，欧洲部分装置加速退出，化工有望迎来补库存周期。中国优势企业的成本和效率优势已经非常稳固，且仍在持续扩张产能，中国优势企业已经进入了市占率提升阶段，产能的扩张对业绩的拉动确定性相对较强，龙头企业已经进入了业绩长周期向上的阶段。同时，对于部分供给端受限的行业，随着需求的回升，这部分行业的景气度有望持续提升，值得重点关注。重点关注四大机会：
　　1）低成本扩张。主要公司包括但不限于：万华化学、轮胎（赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟、通用股份、贵州轮胎、风神股份、三角轮胎、浦林成山等）、卫星化学、宝丰能源、华鲁恒升、振华股份、远兴能源、复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利、芭田股份）、龙佰集团、扬农化工、农药制剂（润丰股份）、华峰化学、亚钾国际等。
　　2）景气度提升。轮胎设备（软控股份）、制冷剂（巨化股份、东岳集团、三美股份、永和股份）、民爆（广东宏大、易普力、江南化工、高争民爆、雪峰科技等）、涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化）、磷矿石（云天化、川恒股份、芭田股份）、农药（扬农化工、润丰股份、利民股份、广信股份、利尔化学）、芳烃（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹）、萤石（金石资源）、粘胶短纤（三友化工）、不溶性硫磺（阳谷华泰）、维生素（新和成、兄弟科技、浙江医药、花园生物、振华股份、安迪苏）、合盛硅业、锦纶（聚合顺、台华新材、华鼎股份）等。
　　3）新材料。关注下游的景气度和突破情况，优选增长快、空间大、国产化率低的行业。电子化学品（阳谷华泰、德邦科技、国瓷材料、万润股份、圣泉集团、雅克科技、斯迪克）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、PI 膜（瑞华泰）、利安隆、中复神鹰、合成生物学（凯赛生物、华恒生物）、植物胶囊（山东赫达）、航空航天材料（振华股份、斯瑞新材、宝钛股份）等。
　　4）高股息。由于央国企具有高分红率、低负债率、稳定ROE 水平，且具有较好的资源优势和稳固的竞争格局优势，我们看好高股息率化工央国企投资机会，主要包括中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等企业。
　　我们仍然重点看好各细分领域龙头。
　　行业信息跟踪
　　据Wind，截至本周五（3 月21 日），Brent 和WTI 期货价格分别收于72.11 和68.29 美元/桶，周环比2.07%和1.64%。
重点涨价产品分析
　　本周（2025 年3 月14 日-3 月21 日，下同）双季戊四醇价格上涨，涨价核心动力仍是供不应求市场格局。场内无双季现货供应且排单周期较长下，下游拿货备货积极性良好，推动季戊四醇企业报盘价格上调。本周合成氨市场上涨明显，区域内供应偏紧下，下游向外围采购增加，且山东、山西及河北等地前期检修装置恢复稍有推迟，北方市场供应端利好仍存，支撑价格大幅上调，华东及华中等地企业库存及出货多无压，且皖北地区新增转产减量装置，加之各地招标高价带动下，场内挺涨氛围较浓，价格联动走高。本周有机硅市场拉涨上行，各单体生产厂家表现出较强的挺价意愿，同时计划减产措施加大实行。有机硅单体企业16 家，本周国内总体开工率在67%左右，市场大多数企业维持降负生产状态。目前下游企业多处于观望状态，后市如何还需关注市场开工情况，预计近期有机硅市场高位维稳为主。
　　重点标的信息跟踪
　　【万华化学】据卓创资讯，3 月21 日，纯MDI 价格17950 元/吨，环比3 月14 日下降150 元/吨；3 月21 日，聚合MDI 价格16725 元/吨，环比3 月14 日下降500 元/吨。
　　3 月18 日，公司发布2024 年度业绩快报。公司2024 年实现营业收入1820.69 亿元，同比增长3.83%；实现归母净利润130.33 亿元，同比下降22.49%。
　　本周国内聚合MDI 下游整体低迷，但随着价格的下跌成交量略有提升。
　　来自冰箱冷柜行业的需求尚可，但二季度需求或减少，大型工厂多为厂家直供户；无甲醛板材胶黏剂、板材大厂需求相对稳定，汽车行业需求平稳，这几大行业多为国内厂家直供客户；北方外墙喷涂、管道保温行业、中小冰箱厂、中小型胶黏剂厂、冷库等行业需求不乐观。
　　本周国内纯MDI 下游买气不足。TPU、鞋底、浆料行业开工四到五成。
　　本期氨纶开工负荷86%，环比稳定。
　　【玲珑轮胎】本周泰国到美西港口海运费为5800 美元/FEU，环比上周持平；泰国到美东港口海运费为5200 美元/FEU，环比上周持平；泰国到欧洲海运费为3382 美元/FEU，环比上周持平。
　　【软控股份】【赛轮轮胎】【森麒麟】本周暂无重要公告。
　　【振华股份】据百川盈孚，3 月21 日，氧化铬绿价格为29000 元/吨，环比3 月14 日持平。
　　【金石资源】据卓创资讯，3 月21 日，萤石市场均价3775 元/吨，环比3 月14 日持平。3 月21 日，制冷剂R22 的市场均价为34500 元/吨，环　　比3 月14 日持平；制冷剂R32 的市场均价为46250 元/吨，环比3 月14日增加750 元/吨；制冷剂R125 的市场均价为44750 元/吨，环比3 月14 日持平；制冷剂R134a 的市场均价为46000 元/吨，环比3 月14 日增加750 元/吨。
　　【中国石油】【中国海油】【中国石化】本周暂无重要公告。
　　【恒力石化】据Wind 和卓创资讯，2024 年3 月20 日涤纶长丝库存天数为27.5 天，较3 月13 日上升1.4 天；PTA 库存为537.8 万吨，较3 月14 日降低2.6 万吨；涤纶长丝POY 价格为6950 元/吨，较3 月14 日下降100 元/吨；PTA 价格为4870 元/吨，较3 月14 日+110 元/吨。
　　【荣盛石化】【桐昆股份】【新凤鸣】本周暂无重要公告。
　　【云图控股】2025 年3 月22 日，公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营收203.81 亿元，同比-6.37%，实现归母净利润8.04 亿元，同比-9.80%。
　　【卫星化学】据Wind，2025 年3 月21 日丙烯酸价格为6600 元/吨，环比3 月14 日上升150 元/吨。
　　【新洋丰】根据卓创资讯，2025 年3 月21 日磷酸一铵价格3360 元/吨，环比3 月14 日下降10 元/吨；2025 年3 月21 日磷酸二铵价格4021 元/吨，环比3 月14 日上升9 元/吨；2025 年3 月21 日磷矿石价格1038元/吨，环比3 月14 日持平；2025 年3 月21 日复合肥价格3162 元/吨，环比3 月14 日上升17 元/吨。
　　【龙佰集团】据百川盈孚，2025 年3 月21 日，钛白粉市场均价达14578元/吨，环比3 月14 日上升32 元/吨。
　　【中国化学】2025 年3 月21 日，公司发布关于经营情况简报的公告，2025 年1-2 月公司签订合同金额534.20 亿元。
　　【双箭股份】本周暂无重要公告。
　　【阳谷华泰】据卓创资讯，3 月21 日，华北市场橡胶促进剂M 日度市场价13150 元/吨，环比3 月14 日持平；促进剂NS 日度市场价22600 元/吨，环比3 月14 日持平；促进剂TMTD 日度市场价11950 元/吨，环比3 月14 日持平。
　　【华峰化学】据卓创资讯，3 月21 日，浙江市场氨纶40D 为24500 元/吨，环比3 月14 日持平；江苏市场氨纶40D 为24500 元/吨，环比3 月14 日持平。
　　【新和成】据Wind，2025 年3 月21 日，维生素A 价格为98 元/千克，环比3 月14 日下降2 元/吨；维生素E 价格为122.5 元/千克，环比3 月　　14 日下降2.5 元/千克。
　　【远兴能源】据Wind 和百川盈孚，2025 年3 月21 日重质纯碱价格为1504 元/吨，较3 月14 日下降5 元/吨；轻质纯碱价格为1406 元/吨，较3 月14 日下降22 元/吨；尿素价格为0 元/吨，较3 月14 日持平；动力煤价格为680 元/吨，较3 月14 日下降10 元/吨。
　　【三友化工】据百川盈孚，2025 年3 月21 日粘胶短纤现货价为13650元/吨，环比3 月14 日持平。
　　【华鲁恒升】据百川盈孚，2025 年3 月21 日乙二醇价格为4455 元/吨，环比3 月14 日下降65 元/吨。据卓创资讯，2025 年3 月21 日尿素小颗粒价格为1830 元/吨，环比3 月14 日上升30 元/吨。
　　【云天化】【宝丰能源】本周暂无重要公告。
　　【金禾实业】据Wind，2025 年3 月21 日安赛蜜市场均价达3.7 万元/吨，环比3 月14 日持平；三氯蔗糖市场均价达25 万元/吨，环比3 月14日持平；麦芽酚市场均价达8.0 万元/吨，环比3 月14 日持平。
　　【瑞华泰】【赞宇科技】【国瓷材料】本周暂无重要公告。
　　【扬农化工】据Wind 和百川盈孚，2025 年3 月21 日功夫菊酯原药价格为11.0 万元/吨，较3 月14 日持平；联苯菊酯原药价格为12.8 万元/吨，较3 月14 日持平；草甘膦原药价格为2.32 万元/吨，较3 月14 日持平。
　　【利尔化学】据Wind 和百川盈孚，2025 年3 月21 日草铵膦原药价格为4.55 万元/吨，较3 月14 日持平。
　　【广信股份】据Wind 和百川盈孚，2025 年3 月21 日甲基硫菌灵原药（白色）价格为3.35 万元/吨，较3 月14 日下降0.10 万元/吨；多菌灵原药（白色）价格为3.50 万元/吨，较3 月14 日持平；敌草隆价格为3.15万元/吨，较3 月14 日持平。
　　【万润股份】【山东赫达】本周暂无重要公告。
　　【凯盛新材】3 月15 日，公司发布2024 年度报告。2024 年公司实现营业收入9.28 亿元，同比-5.97%；实现归母净利润5598.73 万元，同比下降64.56%。
　　3 月19 日，公司发布关于“凯盛转债”预计触发转股价格向下修正条件的提示性公告。根据募集说明书规定，当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。2025 年3 月1 日至2025 年3 月19 日，公司股票已有10 个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%。若触发转股价格修正条件，公司将按照《募集说明书》的约定及时履行后续审议程序和信息披露义务。
　　【江化微】2025 年3 月21 日公司公布2024 年年报，公司实现营业收入11.0 亿元，同比上升6.7%；实现归母净利润9863 万元，同比下降6.3%；扣非归母净利润为9158 万元，同比下降9.6%。
　　【金发科技】本周暂无重要公告。
　　【利安隆】2025 年3 月21 日，公司发布关于设立全资子公司并由其投资建设马来西亚研发生产基地的进展公告，公司计划在新加坡设立全资子公司，用于在马来西亚建设研发生产基地，生产高分子材料抗老化添加剂和润滑油功能添加剂等产品。该投资事项已获得公司董事会和监事会通过，并计划通过新加坡子公司在马来西亚设立全资子公司。
　　【蓝晓科技】【新亚强】本周暂无重要公告。
　　【盐湖股份】根据百川盈孚，2025 年3 月21 日电池级碳酸锂均价7.43万元/吨，环比3 月14 日下降0.04 万元/吨。
　　【易普力】【岳阳兴长】本周暂无重要公告。
　　【中毅达】据百川盈孚，2025 年3 月21 日双季戊四醇市场价格6.3 万元/吨，环比3 月14 日上升0.9 万元/吨。
　　【齐翔腾达】根据Wind，2025 年3 月21 日顺酐价格为7050 元/吨，环比3 月14 日上升300 元/吨；据卓创资讯，2025 年3 月21 日丁酮价格为7442 元/吨，环比3 月14 日下降75 元/吨。
　　【长青股份】据Wind 和百川盈孚，2025 年3 月21 日吡虫啉原药价格为6.90 万元/吨，较上周3 月14 日下降0.05 万元/吨；氟磺胺草醚原药价格为13.20 万元/吨，较上周3 月14 日持平；异丙甲草胺原药价格为2.50万元/吨，较上周3 月14 日持平；丁醚脲价格为10.50 万元/吨，较3 月14 日上涨0.50 万元/吨。
　　【山东海化】2025 年3 月22 日，公司发布2024 年年度报告，公司2024年实现营收60.13 亿元，同比-29.50%，实现归母净利润3921.67 万元，同比-96.24%，全年生产纯碱309.69 万吨、烧碱（折百）28.61 万吨。
　　【国光股份】【海利尔】本周暂无重要公告。
　　【梅花生物】据Wind，2025 年3 月21 日98%赖氨酸价格为8750 元/吨，较3 月14 日上涨150 元/吨。70%赖氨酸价格为5550 元/吨，较3月14 日上涨100 元/吨。苏氨酸价格为10150 元/吨，较3 月14 日上涨250 元/吨。缬氨酸价格为14400 元/吨，较3 月14 日下降100 元/吨。味精价格为7317 元/吨，较3 月14 日上涨89 元/吨。玉米价格为2267 元/吨，较3 月14 日上涨4 元/吨。
　　2025 年3 月18 日，公司发布2024 年年度报告，公司24 年实现营收250.7亿元，同比-9.7%，实现归母净利润27.4 亿元，同比-13.85%。收入减少主要受味精、黄原胶及玉米副产品销售价格下降影响，导致收入减少约40.46 亿元；同时，苏氨酸、黄原胶、饲料级缬氨酸等产品销量增长，带动收入增加约13.55 亿元。
　　【华恒生物】【恒逸石化】本周暂无重要公告。
　　【中化国际】据卓创资讯，3 月21 日，环氧树脂价格为14475 元/吨，环比3 月14 日下降325 元/吨；橡胶防老剂价格为23000 元/吨，环比3月14 日持平。
　　【粤桂股份】据卓创资讯，3 月21 日，中国硫磺（固体硫磺）价格2316.25元/吨，环比3 月14 日增加55.37 元/吨；中国硫酸（浓硫酸98%）价格662.19 元/吨，环比3 月14 日增加14.38 元/吨。
　　【永和股份】3 月20 日，公司发布2023 年度向特定对象发行A 股股票上市公告书。本次向特定对象发行股票拟募集资金总额不超过17.36 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额拟用于包头永和新材料有限公司新能源材料产业园项目及补充流动资金。
　　3 月22 日，公司发布关于使用募集资金向全资子公司增资以实施募投项目的公告。公司于2025 年3 月20 日同意公司使用募集资金12.36 亿元向全资子公司包头永和增资，用于“包头永和新能源材料产业园项目”的建设。本次增资不构成关联交易、重大资产重组。
　　【巨化股份】【雅克科技】【三美股份】【道恩股份】本周暂无重要公告。
　　【楚江新材】3 月18 日，公司发布2024 年年度报告。公司2024 年度实现营业收入537.51 亿元，同比增长16.06%；实现归母净利润2.30 亿元，同比下降56.57%。
　　【和顺石油】【三棵树】本周暂无重要公告。
　　投资建议：考虑到化工行业的长期成长性，维持化工行业“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济变化；油价震荡变化；环保趋严；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期；中美财政政策不及预期；化工产品去库低于预期，AI 数据中心建设和航空航天材料需求不及预期，全球经济增长的不确定性等。
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