TCL智家(002668)：25Q1业绩高增 双主体盈利同步改善

　　本报告导读：
　　公司发布2025Q1 财报，业绩高增主要来自出口结构改善以及汇兑贡献，因此小幅上调2025 年盈利预测。
　　投资要点：
　　上调盈利预测 ，维持“增持”评级。考虑到欧元兑人民币升值带来的确定性汇兑贡献，小幅上调2025 年盈利预测，维持2026~27 年盈利预测：预计公司25-27 年归母净利润分别为11.68/12.90/14.16 亿元，EPS 对应1.08/1.19/1.31 元（原2025-EPS 为1.06），同比+15%/+10%/+10%。考虑到美国关税政策对于出口行业的估值压力影响，谨慎态度，上调预测后仍维持目标价15.9 元，维持“增持”评级。
　　业绩简述：2025Q1 公司实现总营收46.0 亿元，同比+10%，归母净利润3.02 亿元，同比+34%。公司毛利率22.6%，同比+2.3pcts；净利率达12.0%，同比+1.9pcts。
　　欧洲出口占比提升、新品推出以及生产主动调节推动结构与毛利率改善。1）2025Q1 公司出口及OEM 订单增加，整体销量同比+7%，营收+10%，得益于欧洲、东南亚及拉美市场的增长，尤其是法国、巴西、西班牙等地增长相对突出，出口结构有所优化。2）合肥家电推出冰麒麟系列、AI 超级筒、奥马推出520PLUS 多彩脂玉母婴冰箱。3）公司持续优化生产链条，提高中高端产品产能。合肥家电配套厂房项目已完工，提升生产运营效率；奥马高端风冷冰箱出货量稳步提升，预计未来可持续支持公司产品结构优化与盈利水平提升。
　　分主体看，奥马、TCL 盈利能力双提升。根据产业在线数据，25M1~2，奥马冰箱出口同比+11%，TCL 冰箱出口同比-1%。我们估计25Q1 奥马收入同比+10~15%，TCL 合肥冰洗收入同比+0~5%；盈利端，由于公司少数股东损益2.52 亿元，按持股比例还原推算奥马冰箱子公司净利润5.13 亿元，同比+27%，净利率15.3%，同比+1.8pcts；根据奥马子公司贡献归母净利润推算TCL 冰洗预计贡献业绩约0.4 亿元，同比+106%，净利率约3.2%，同比+1.6pcts，25Q1延续了24Q4 以来的改善趋势。
　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险、海外需求回落、汇率波动风险
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