有色金属行业事件点评报告：6月钴中间品进口量大幅下降 刚果金禁矿政策威力初现

　　6 月中国钴湿法冶炼中间品进口量大幅下降。据SMM，6 月中国钴湿法冶炼中间品进口量为18991 吨，环比5 月大幅下降61%。25 年1-5 月月均进口量为49073 吨，6 月进口量较其亦已显著降低。考虑刚果金至中国的陆运时间和船期，我们认为刚果金2 月底开始执行的钴产品出口禁令已经开始影响中国钴供应链。
　　刚果金的原料退出将持续影响下半年的钴行业供应。由于刚果金政府分别在2 月底、6 月底宣布禁止钴产品出口4 个月和3 个月，刚果金钴原料将至少停止出口7 个月的时间。我们认为从6 月起至25 年年底，钴行业的原料供应将愈发紧张。
　　印尼MHP 难以填补刚果金资源退出的影响。除刚果金以外，全球第二大钴资源供给国为印尼。由于印尼钴资源为镍钴伴生，且需要采用高压湿法酸浸工艺才可以将钴提取出来，在镍价低迷的背景下，钴价回升未能刺激出更多的印尼湿法项目投产。据SMM，5 月中国进口MHP 伴生钴金属量为2952 吨，环比增长1%。25 年1-5 月合计进口MHP 伴生钴金属量为1.5 万吨，环比2024 年8-12 月仅增长15%。且体量难以与刚果金影响相抵，25 年1-5 月中国进口钴湿法中间品为24.5 万吨，以30%品位折算，钴金属量约为7.4 万吨。印尼MHP 难以填补刚果金资源退出的影响。
　　行业库存下压，旺季来临钴价有望上行。据SMM，截至6 月30 日，上游冶炼厂持有电解钴库存为4448 吨，环比5 月末减少10%，库存天数由92 天减少至85 天。我们认为随着6 月进口钴中间品锐减，电钴产量将会快速下降，进而加速行业库存下行。同时进入8、9 月，钴下游消费电子、新能源汽车进入消费旺季，我们认为下游需求将会迫使产业链接受钴供给紧张的现状，钴金属价格有望开启上行。
　　刚果金希望增强钴定价权，放开出口后钴价或难回底部。本轮刚果金政府两次宣布禁止钴产品出口，我们认为其背后是刚果金政府不满足于其国内资源被低价销售，希望增强其定价权的行为。我们认为若9 月末钴金属价格仍在低位，则不能排除刚果金政府继续延长出口禁令的可能性。若钴金属价格已达到其预期，为稳定放开出口后的钴价，刚果金政府也将会采用出口配额制来控制其对价格的冲击，维持钴价在中高区间。
　　投资建议：我们认为钴价上涨直接利好钴资源主要位于印尼的华友钴业、力勤资源。对于资源主要在刚果金的洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业等，我们认为在钴出口禁令放开后，刚果金本地钴企业也将会受益于钴金属价格中枢抬升。
　　风险提示：刚果金政府提前结束钴产品出口禁令；刚果金钴资源通过走私等非正常渠道流入市场；消费电子、新能源汽车需求低于预期。
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