完美世界(002624)：25H1利润扭亏为盈 《异环》《诛仙2》将为后续带来增量

　　公司发布25H1 业绩预告，报告期内预计实现归母净利润4.8-5.2 亿，同比扭亏为盈；扣非后预计实现2.9-3.3 亿，同比扭亏为盈。25Q2 预计实现归母净利润1.8-2.2 亿，同比扭亏为盈；扣非后Q2 预计实现1.27-1.67 亿。
　　上半年扭亏，新游上线及降本提效贡献增量。25H1 扭亏为盈主要受益于自研的新国风仙侠MMORPG 端游《诛仙世界》于去年12 月上线，为上半年带来良好业绩增量；同时电竞业务以高质高频的赛事为依托，实现稳健发展，上半年电竞业务流水同比延续增长趋势，持续贡献稳定业绩；此外公司推行的一系列调整优化举措，在降本增效方面初见成效。报告期内公司非经常性损益预计约1.9 亿元，主要系2025 年第一季度出售乘风工作室产生的处置收益以及报告期内取得的政府补助。
　　《异环》开启二测，《女神异闻录》开启海外公测。报告期末，公司研发的超自然都市开放世界RPG 游戏《异环》在国内开启新一轮测试，并于7月初启动海外区域首次测试；报告期末至7 月初，公司研发的异世界都市冒险JRPG 游戏《女神异闻录：夜幕魅影》相继于日本、欧美、东南亚等海外区域公测；公司研发的诛仙IP 正统续作MMORPG 游戏《诛仙2》定档2025 年8 月7 日在国内公测。以上新游戏预计将为公司后续收入利润带来增量。
　　长期深耕电竞业务。公司将继续秉持“赛事带动产品、赛事带动出海”的发展路径，积极打造完整的电竞生态体系。2025 年10 月，公司将举办世界级赛事CS 亚洲邀请赛（CAC 2025），以更多世界级精彩赛事，带动电竞业务稳健发展。
　　影视业务继续坚持精品化路线，聚焦“提质减量”策略。25H1 公司影视业务实现归母净利润4000 万，扣非后2000 万。2025 年以来，公司出品的《千朵桃花一世开》《只此江湖梦》《嘘，国王在冬眠》《有你的时光里》《绝密较量》《爱上海军蓝》等平台定制剧相继播出，收获广大观众喜爱。
　　目前，公司储备的《夜色正浓》《云雀叫天录》《云襄传之将进酒》等影视作品正在后期制作、排播过程中。同时，公司继续发力短剧赛道，为观众提供优质内容体验。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司25H1 实现扭亏为盈，自研新国风仙侠MMORPG 端游《诛仙世界》带来业绩增量，电竞业务以高质高频的赛事为依托，流水同比延续增长趋势；此外公司推行的一系列调整优化举措，在降本增效方面初见成效。我们预期公司2025-2027 年收入有望达到68.52、90.44、98.58 亿元，归母净利润7.93、15.08、17.86 亿元，对应PE 分别为35.6、18.7、15.8x，维持 “强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：游戏上线时间不及预期风险；游戏流水上线表现不佳风险；电视剧集上线时间不及预期等风险。
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