淮北矿业(600985)：煤炭量价齐跌致业绩承压 关注煤矿成长性

　　煤炭量价齐跌致业绩承压，关注煤矿成长性。维持“买入”评级
公司发布2025 年中报，2025H1 公司实现营业收入206.8 亿元，同比-44.6%；实现归母净利润10.3 亿元，同比-64.9%；实现扣非后归母净利润9.7 亿元，同比-66.3%。单Q2 来看，公司实现营业收入100.8 亿元，环比-4.9%；实现归母净利润3.4 亿元，环比-50.8%，实现扣非后归母净利润3.0 亿元，环比-55.5%。考虑到煤炭量价下滑，我们下调2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润24.2/37.3/46.2 亿元（ 前值为36.3/46.1/51.9 亿元）， 同比-50.1%/+54.0%/+24.0%；EPS 为0.90/1.38/1.72 元，对应当前股价PE 为13.3/8.7/7.0倍。新项目有望为公司带来高成长性，业绩弹性有望释放，维持“买入”评级。
　　煤炭业务：煤炭产销量H1 同比回落，煤价下滑致吨煤毛利同比回落
商品煤产销量同比回落： 2025H1 商品煤产销量890.8/647.6 万吨，同比-13.7%/-19.4%，2025Q2 产销量460.0/350.4 万吨，环比+6.8%/+17.9%。煤价下滑致吨煤毛利同比回落：2025H1 吨煤售价为834.9 元/吨，同比-27%，吨煤成本为468.9 元/吨，同比-17%，吨煤毛利为366 元/吨，同比-36.8 %；2025Q2 吨煤售价为747.6 元/吨，环比-20.3%，吨煤成本为425.6 元/吨，环比-18.1%，吨煤毛利为321.9 元/吨，环比-23%。
　　煤化工业务：甲醇产量同比大幅提升，焦炭及原料洗精煤价格大幅下降
2025H1 焦炭产销量相对平稳，甲醇/乙醇产量同比大幅提升：焦炭方面，2025H1产销量170.9/168.4 万吨，同比+0.6%/-1.2%，2025Q2 产销量96.6/98.3 万吨，环比+29.9%/+40.2%；甲醇方面，2025H1 产销量30.6/11.5 万吨，同比+90.6%/-2.2%，2025Q2 产销量18.7/7.2 万吨，环比+57.6%/+68.3%；乙醇方面，2025H1 产销量22.9/22 万吨，同比+203.4%/+245.9%，2025Q2 产销量13.3/12.9 万吨，环比+38.9%/41.2%。焦炭及原料洗精煤价格大幅下降：焦炭方面，2025H1 平均售价为1418.5 元/吨，同比-33.3%，2025Q2 平均售价1361.1 元/吨，环比-9.2%；甲醇方面，2025H1 平均售价2132.5 元/吨，同比-2.1%，2025Q2 平均售价2070.1 元/吨，环比-7.5%；乙醇方面，2025H1 平均售价为4895.6 元/吨，2025Q2 平均售价为4978.8 元/吨，环比+4.2%。2025H1 焦炭价格同比大幅下滑的同时，煤化工主要原材料洗精煤采购价格明显回落，2025H1 洗精煤采购单价为1089.2 元/吨，同比-35.6%，2025Q2 洗精煤采购单价为1006.3 元/吨，环比-16%，一定程度上对冲煤化工产品价格下降对业绩的影响。
　　持续加快项目建设，推动煤矿和电力产能建设公司持续推进项目建设，年产800 万吨/年陶忽图煤矿预计2025 年底建成，2026年实现投产; 2024 年下半年公司下属雷鸣科化新建成矿山7 座，产能1640 万吨/年，将于2025 年实现产能释放;成功收储 2,347 万吨涡北矿深部资源；聚能发电2X660MW 超超临界燃煤发电项目#2 冷却塔外筒到顶，铁路专用线和电力送出线路开工建设，预计年底前实现“双机双投”。
　　风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。
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