北方华创(002371)：平台化布局继续 关注先进逻辑业务进展

　　本报告导读：
　　北方华创在半导体装备领域的产品线布局不断完善：发布多款12 英寸离子注入设备；且公司完成收购芯源微，在光刻工序配套装备方面有望与原有半导体装备业务形成强大协同效应。
　　投资要点：
　　维持北方华创 “增持”评级，目标价428.80元。我们预测北方华创2025-2027 年最新股本摊薄的基本每股收益（EPS）为10.72、14.16、18.01 元（上次为14.69/18.90/24.00，有较大调整的原因主要公司股本发生变化），增速为37.61%、32.04%、27.25%。根据可比公司2025E的PE 平均估值为67.47 倍，考虑到北方华创目前的营收利润规模已较大，未来三年净利润的平均增速为32.30%，我们给予公司2025年40 倍PE，目标价428.80 元。
　　季度盈利能力略有波动。北方华创2025H1 收入161.42 亿元，+29.51% YOY；扣非后归母净利润31.81 亿元，+20.17% YOY；销售毛利率42.17%，同比下滑3.33pct，环比下滑0.85pct。单季度来看，25Q2 收入79.36 亿元，+21.84% YoY，-3.30% QoQ；扣非后归母净利润16.11 亿元，+2.77% YoY，+2.59% QoQ。我们认为从半年报角度看公司的业绩稍显逊色，但要指出的是25Q2 确认的收入大概是对应24Q2 的订单、24H2 的发货情况，而伴随24H2 的订单逐步增加，25H2 的收入确收将有望逐步体现。
　　截止2025 年上半年，公司的刻蚀设备、立式炉、PVD 设备均已达1000 台以上整机交付量。分项来看，公司各项业务25H1 的情况如下：①、刻蚀设备收入超50 亿元；②、薄膜沉积设备收入超65 亿元；③、热处理设备收入超10 亿元；④、湿法设备收入超5 亿元；⑤、发布多款12 英寸离子注入设备；⑥、电子元器件业务8.68 亿元，毛利率50.43%。
　　完成收购芯源微，完善半导体装备领域的产品线布局。公司通过自有资金协议受让的方式已实现对芯源微（688037.SH）的收购，目前持有芯源微17.87%的股权比例。收购前，公司在湿法设备领域，已形成了单片设备、槽式设备的布局；收购后，丰富了公司在前道物理清洗、前道化学清洗领域的布局。与此同时，通过收购芯源微，公司在光刻工序配套装备方面将与原有半导体装备业务形成强大协同效应。
　　风险提示：下游晶圆厂扩产进度低于预期、市场竞争格局恶化导致毛利率下滑、新品技术迭代及验证进度缓慢等。
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