江苏雷利(300660)：公司主业稳健增长 机器人产品布局丰富

　　深耕电机产品研发与制造，全球化制造布局完善。公司创立于1993 年，主营业务是电机产品研发设计与生产制造，年电机出货量超2.5 亿台，已经形成以步进电机、同步电机、直流有刷电机、直流无刷电机、水泵、高效工业电机、风机等多种电机产品为主导，配套相关精密结构、驱动控制设计和制造方案解决的综合业务能力。公司拥有常州、安徽、浙江、广东、越南、墨西哥等多个制造基地，具备较强的全球化综合竞争力。
　　汽零板块持续开拓新客户，有望贡献较快的业绩增速。公司的激光雷达棱镜电机及振镜电机产品已批量供应图达通，比亚迪、速腾聚创等客户已小批量产，并获得禾赛等企业定点。空调压缩机电机也进入多家主流车企供应链。抬头显示电机、空调执行器、空调压缩机控制器等产品营收也取得较快增长。未来2-3 年，公司将致力于提升在汽车微特电机及组件领域的市场占有率，希望将其打造为继家电业务之后的第二大核心业务支柱。
　　机器人业务研发实力强，产品品类丰富。机器人核心零部件方面，公司自主研发了空心杯电机、精密齿轮箱、滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、无框力矩电机等产品。后续预计将通过对外投资、产业合作等方式，布局高精度传感器、编码器及驱动控制组件。线性关节方面，公司已推出多款执行器产品；公司的“丝杆+行星齿轮箱+直流电机+编码器”组件可用于灵巧手中，实现高精度、高响应的末端操作；无框力矩电机及一体化行星模组可用于旋转关节。
　　灵巧手产品加快迭代，持续拓展应用场景。公司控股子公司中科灵犀于25年5 月发布了连杆式和绳驱式两款灵巧手及控制系统，并于8 月推出智能化升级产品及高负载伺服电缸灵巧手，实现驱动、传感及控制技术升级。公司将利用零部件产品平台资源全方位赋能中科灵犀，支持定制化的灵巧手设计、制造，推进灵巧手产品的升级迭代。在应用场景方面，公司灵巧手主要客户为高校、研究机构、机器人本体厂商等；公司也在加快推广灵巧手用于消防、煤炭等行业的特种机器人。
　　投资建议：我们预计公司25-27 年分别实现营收42.83/51.79/61.77 亿元，归母净利润3.74/4.65/5.58 亿元，EPS 分别为0.84/1.04/1.25 元。考虑到公司主业稳健增长，机器人业务品类丰富，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：机器人产业化不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧等。
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