航运行业点评报告：中国出台对等反制措施 我国航运企业有望受益

　　针对美方开启的301 调查及对中国船东、中国船舶加收港口费的行为，我国实行一系列对等反制措施，该举措有利于维护我国航运业利益，提升中方船东市场竞争力。
　　针对美国301 调查，中国采取一系列反制措施。针对美方开启的301 调查及对中国船东、中国船舶加收港口服务费的行为，我国实行一系列反制措施：1）针对美国及美资参股的船舶收取特别港务费（具体条款参考正文）；2）中国交通部将正式启动对航运业、造船业及相关产业的调查；同步启动对美国及相关企业海事领域单边供应链安全情况的调查；3）中国商务部宣布，对韩华海洋株式会社 5 家美国子公司采取反制措施（禁止其与中国境内组织、个人进行交易、合作等活动），因其协助、支持美国相关调查活动，危害我国企业合法权益。
　　USTR 征费造成中美贸易份额下降，预计集运船东成本上升明显。从美国海运进口量来看，汽车、集装箱占全球比例相对较大，分别为18%、10%。从单航次收费来看，干散、油轮收费占运费比例较高，中国船东收费明显偏高。中国船东的Capesize 、VLCC 、10000TEU 集装箱船舶首年港口费分别占运费比为52%/73%/27%。非中国船东比例收窄至10-24%。影响分析：1）短期不会造成混乱，中长期对中国造船业影响有限。2）中美集装箱贸易份额将逐步下降，转口贸易需求或有所增加，船东经营成本将增加。截至25 年9 月，中国对美出口贸易总值占比已经下降至10%左右。3）中国大幅减少原油、大豆自美国进口。自25年6 月起，中国暂停自美国的原油进口；大豆进口比例也从年初的70%快速下降至2%。
　　中国反制措施将广泛影响美资船舶，有效捍卫中国航运业利益。从中国海运进口量占全球比例来看，干散、原油运输占比相对较大，分别为39%、26%；好望角和VLCC 船型运输市场中国航线占比达60%以上。从中国靠港船舶次数的比例来看，油轮受影响比例约为5%-12%，干散货船受影响比例为1%-2%，集装箱船受影响比例为1%-5%。从单航次收费来看，中国特别港务费采取针对性反制措施，干散、油轮船舶收费较高，且单次费用高于美国USTR 收费。美国及美资船东的Capesize 、VLCC、10000TEU 集装箱船舶初始港口费分别占运费比例为59%/80%/32%。潜在影响分析：1）由于中方政策窗口期短，短期相关航线可能形成压港及抢船等混乱局面，催化运价提升。2）美资参股条款会广泛地影响到全球航运企业，这有利于中资背景船东提升相关航线市场份额。美资背景船东经营成本将明显上行。3）由中国船厂建造及修理的船舶可以豁免，这有助于维护中国造船企业的利益。
　　投资建议：关注集运股估值修复以及油轮散货股潜在上行期权。
　　1）中国集运股有望实现底部估值修复。本次冲突我们认为特朗普实际落地100%的附加关税的可能性较小（参考招商宏观近期报告），对集运股整体冲击有限（中美贸易完全断裂风险较小）。中方的反制反而增加了我国博弈筹码，在中美集装箱贸易航线上，头部公司基本都面临成本上行等影响，中远海控相对竞争劣势有所缓解。另外，支线集运公司或一定程度上受益于转口贸易。中远海控有望实现底部估值修复（大股东回购支撑估值）。
　　2）中国油轮、散货股或有明显受益。本次中国反制措施基于中国大量的大宗商品进口需求，对油轮散货行业影响更大。虽然豁免条款减少了船队影响总比例，但整体仍将支撑运价上行。短期运价波动上涨，在途船舶可能会存在压港现象，未成交订单可能出现改换非美资船舶现象；中长期来看，有利于中资背景船东提升相关航线市场份额。标的方面，关注低位散货标的海通发展；关注中远海能、招商南油等油轮股向上弹性，在中美博弈+运力受限+地缘风险频发的背景下，择机布局具备相对收益。
　　风险提示：港口收费暂缓或取消可能使得油轮散货股风险溢价回吐；中东地区冲突缓解可能造成集运股回调
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