大制造中观策略行业周报：周期反转、成长崛起、军工反转、海外崛起

　　【本周报意图】
　　本周报意在汇总大制造中观策略组内部每周重要深度报告、重要点评报告与边际变化的观点。
　　【团队核心标的】
　　横河精密、浙江荣泰、上海沿浦、涛涛车业、三一重工、徐工机械、真兰仪表、中国船舶、华测检测、杭叉集团、亚星锚链、罗博特科、巨星科技、雅迪控股、爱玛科技、洪都航空、中际联合、华大九天等。
　　【核心组合】
　　横河精密、浙江荣泰、上海沿浦、金沃股份、开普云、新时达、涛涛车业、三一重工、徐工机械、真兰仪表、中国船舶、华测检测、杭叉集团、亚星锚链、罗博特科、巨星科技、雅迪控股、爱玛科技、洪都航空、中际联合、华大九天、华翔股份、杰克股份、五洲新春、安徽合力、中力股份、山推股份、柳工、中联重科、恒立液压、杰瑞股份、晶华新材、中国海防、中兵红箭、内蒙一机、光电股份。
　　【上周行业观点】
　　机械：9 月挖掘机销量增长25%超市场预期，工程机械龙头三季报业绩有望提速。
　　国防：印尼将采购中国歼-10 战斗机；军贸打开成长空间。
　　【上周各行业及大制造内部涨跌幅情况】
　　截至2025/10/17，上周（2025/10/13-2025/10/17）板块跟踪指数中，表现最好的五大指数为：银行（申万）(+4.9%)、煤炭（申万）(+4.2%)、食品饮料（申万）(+0.9%)、交通运输（申万）(+0.4%)、纺织服饰（申万）(-0.3%)。
　　截至2025/10/17，上周（2025/10/13-2025/10/17）大制造板块跟踪指数中，表现最好的三大指数为：上证50(-0.2%)、上证指数(-1.5%)、长江工程机械指数(-1.5%)。
　　【上周行业投资策略】周期反转、成长崛起、自主可控——2025 年四季度机械行业投资策略
　　周期反转：工程机械/工业气体/价值红利
　　工程机械：海外市占率提升，国内更新周期逐步启动；持续聚焦行业龙头，重点推荐三一重工、徐工机械、山推股份、恒立液压、杭叉集团、中联重科、柳工、安徽合力、中力股份；
　　工业气体：液氧连续16 周同比增长，煤化工项目拉动设备需求；
价值红利：推荐中国中车、中国船舶、华测检测等。
　　成长崛起：科技引领，持续推荐人形机器人、可控核聚变、锂电设备
AI 引领未来十年：泛特斯拉产业链、泛华为产业链
人形机器人：四季度有望密集催化。三大必要条件（管理层决心、过去业绩验证、未来有场景）下寻找势差，买小、买新、买低、买龙头；推荐关注高壁垒、高价值量环节，国产化降本空间大；持续推荐浙江荣泰、上海沿浦、涛涛车业、恒立液压、新时达、杭叉集团、华翔股份等；
　　可控核聚变：从实现“聚变反应”向“工程化”转化，聚变路径清晰，重点关注受益ITER 项目交付及国内新实验堆建设的核心设备供应商；
锂电设备：周期向上，固态电池产业化拐点已至，“科技牛”延续，板块估值持续提升，推荐先导智能等。
　　自主可控：贸易战硝烟再起，重视自主可控、低估值标的；持续推荐出海链
半导体设备及EDA：自主可控重要性凸显，国产替代势在必行，市场扩容叠加格局优化，推荐北方华创、华大九天；
出口出海：全球要素全球配置，中国基因跨国公司。降息周期启动，减税接力复苏，期待进一步经贸磋商进展，重视具有全球竞争力的出海型企业，推荐杰瑞股份、巨星科技、春风动力、涛涛车业、拓邦股份、中际联合等。
　　【上周重点行业专题】可控核聚变：BEST 项目主体工程建设步入新阶段，聚变新能等招标加速
　　BEST 项目主体工程建设步入新阶段，国际原子能机构聚变能大会在成都开幕。
　　10 月1 日，合肥BEST 装置关键部件杜瓦底座成功安装，标志BEST 项目主体工程建设步入新阶段。杜瓦底座设计复杂、结构巨大，杜瓦底座的成功安装为BEST 装置后续核心部件的安装和调试奠定了坚实基础。
　　10 月14 日，国家原子能机构联合四川省人民政府、国际原子能机构，在四川省成都市主办世界聚变能源集团第2 次部长级会议暨国际原子能机构第30 届聚变能大会。会议发布了《聚变能源展望2025》报告和《世界聚变能源集团成都声明》。
　　BEST 装置发布多项大额招标，国内规划在建项目众多，有望进入招标加速期。
　　2025 年9 月至10 月，BEST 项目发布多项大额招标，包括加热电源系统、偏滤器等重要部件，招标金额分别为6260 万元、1.9 亿元。
　　实验装置、工程堆招标在即，国内设备市场空间超千亿
可控核聚变：未来理想终极能源，“政策-产业-资本”有望共振。
　　当前已进入工程可行性验证阶段：90 年代实现核聚变能科学可行性已得到验证，目前处于工程验证阶段，对于托卡马克装置，若工程Q 值>1，则有望实现能量净增益；若工程Q 值＞30，则商业化有望开启。
　　国内外催化不断，“政策、产业、资本”形成共振。
　　政策端，核聚变领域的政策支持体系日益完善， 9 月12 日，《中华人民共和国原子能法》发布；
　　产业端，国内聚变装置建设稳步推进，产业进展顺利。10 月7 日，CRAFT 环向场（TF）线圈盒成功交付；10 月7 日，BEST 首批环向场（TF）线圈盒、首批磁体重力支撑组件集中交付；2025 年10月13 日， CRAFT 偏滤器原型部件顺利通过专家组测试与验收；
资本端，投资机构呈现多样化趋势，2025 年7 月中国聚变公司揭牌，股东涵盖央企、国家投资基金、地方产业基金、能源巨头、核电企业。
　　投资建议：重视核心供应商，轻市值、重卡位，关注核心卡位+弹性标的
中游设备：联创光电、旭光电子、安泰科技、锡装股份、西子洁能、合锻智能、国光电气、派克新材、四创电子、英杰电气、弘讯科技、雪人股份、王子新材等；
　　上游材料：西部超导、永鼎股份、精达股份等。
　　【上周公司深度报告】美埃科技：空气洁净设备龙头，半导体、锂电应用打开成长空间
　　空气洁净设备龙头，设备+耗材双轮驱动，助推公司业绩加速释放。美埃科技深耕洁净室领域20 余年，产品主要为风机过滤单元和过滤器产品。目前已为中芯国际、京东方、上海微电子等核心客户的重点供应商。2020-2024年，公司营收CAGR 达17.53%，归母净利润CAGR 达23.33%，几何平均ROE 达11.21%。2020 年来，公司营收快速放量，净利润率稳定在10%左右。
　　半导体协同固态电池，洁净室产品需求释放。受固态电池、半导体等领域技术持续迭代，高等级洁净室设备需求稳步提升。据Statista 预计2025 年全球半导体行业资本开支将达到1,275.3 亿美元，同比增长16.5%。同期，中国大陆晶圆资本开支加速国产替代化。固态电池行业在政策与技术突破推动下加速产业化落地，全球固态电池市场规模在2030 年有望突破2,500 亿元。凭借在ISO 1 级洁净室技术、滤材研发及系统集成的技术积累，美埃科技有望深度绑定半导体与新能源扩产周期，分享行业成长红利。
　　核心技术夯实基本盘，海外并购加速上下游产业链整合。公司高度重视研发平台建设，凭借自主研发核心技术和研发投资实现351 项专利持有权，产品性能比肩国际龙头，超越同行。公司并购战略直接驱动海内外产能一并释放，突破瓶颈，产销率多年维持高位。同时，公司依靠多点位突破和客户粘性，持续扩大订单容量，有效增强公司营收的稳定性与抗周期能力。
　　盈利预测与估值：我们预计公司 2025-2027 年营收为 22.73、29.36、35.46亿元，24-27 年 CAGR 达27%；归母净利润为2.69、3.55、4.25 亿元，24-27年 CAGR 达30%；对应 EPS 为 2.00、2.64、3.16 元。公司作为空气净化设备领域的核心厂商，技术实力突出，客户资源优质。凭借在半导体洁净室领域的深厚积累构筑了坚实的技术壁垒与业务护城河。同时，伴随固态电池等新兴领域的快速扩张公司多元化成长潜力凸显。公司业绩成长性优异，有望持续享受估值溢价。
　　【上周重点公司点评】新时达：联手阿里云+进厂实训，公司人形机器人整机加速落地
　　事件：9 月公司人形机器人整机布局加速。
　　联手阿里云：工博会期间，公司与阿里云正式达成全面合作，整合双方在机器人研发制造与大模型、云计算等领域的技术优势，共同推进具身智能云端训练、仿真测试和分布式部署。协议由公司战略副总裁蔡亮与阿里云华北大区副总经理官本岩共同签署，海尔集团CIO 刘超、公司CEO 刘长文现场见证。
　　进厂实训：公司人形机器人已在海尔重庆冰箱工厂部署完毕，后续将逐步承担作业并进阶复杂流程。
　　点评：
　　大脑与小脑协同创新，加速整机产品场景落地。阿里云具备通义千问AI大模型、云计算平台优势，结合公司应用场景（海尔工厂）、运动控制（小脑）、数据采集等能力，有助于推动公司人形机器人在工业、家庭场景落地和迭代。
　　公司亦多维布局全产业链生态。①除阿里云外，工博会期间公司亦与上电科签署全系列产品CR 认证战略合作协议，双方将在机器人标准制定、检测认证、技术创新等领域深化合作；②同时，公司携手绿的谐波　　（减速器）、梅卡曼德（传感器）、乐聚机器人（整机）等企业共同成立具身智能生态联盟。
　　后续看点：
　　继续关注公司人形机器人整机方面场景突破。根据投资者交流平台，2025 年底公司有望完成人形机器人四大场景的数据采集和验证工作，分别是自适应抓取机器人系统、智慧焊接、柔性自动化PCB 板卡质检、双臂协同装配等。
　　未来公司在具身智能整机方面布局可参考特斯拉、小米、小鹏等。从具身智能底层能力来看，公司拥有运动控制技术积淀、工业机器人制造经验等，海尔拥有工业及家庭场景、数据采集能力等，结合阿里云大的模型、云计算能力，则我们认为公司未来有望打通具身智能/人形机器人“大小脑+本体+应用场景+销售体系”全产业链。则从具身智能整机生态完整性角度，公司可参考特斯拉、小米、小鹏等头部跨界厂商。
　　海尔系管理层主导公司运营，未来公司盈利能力有望持续改善。目前公司董事长、总经理、财务总监等关键职位均由海尔系成员担任。
　　盈利预测：我们预计2025~2027 年公司归母净利润分别为0.13、0.84、1.90亿元，同比扭亏、增长567%、增长128%，2025~2027 年CAGR 约为290%，PE 分别为1033、155、68 倍（截至2025 年9 月29 日）。
　　【上周重点公司点评】横河精密：与MT 成立新加坡合资公司，布局工业级无人机等领域
　　参股40%与MT 成立新加坡合资公司，布局工业级无人机等领域。
　　公司拟通过全资子公司横河国际控股有限公司（简称“横河国际”）与新加坡公司MICRO-TEX PTE. LTD.（简称“MT”）在新加坡设立合资公司SHARP-TEXPTE.LTD.（暂定名）（简称“合资公司”），依托新加坡作为全球贸易枢纽的区位与平台优势，在当地战略布局精密制造基地。合资公司中横河国际将持股40%，MT 持股60%。本次投资总金额2300 万美元，其中MT 公司按60%股权比例的投资金额为1380 万美元，横河国际按40%股权比例的投资金额为920 万美元。
　　合资公司的成立将深度整合双方的优势资源，依托新加坡作为全球贸易枢纽的区位与平台优势，在当地战略布局精密制造基地，服务于汽车、家电、工业级无人机领域，并从事其配套模组的研发制造与市场销售，为拓展海外业务板块、提升全球供应链竞争力奠定基础。
　　优质精密制造企业，低空经济、机器人领域拓展有望打开成长空间。
　　公司参股40%设立新加坡合资公司、参股30%设立宁波狮子王，拓展无人机领域，打开成长空间。根据爱企查显示，2025 年8 月8 日宁波狮子王科技有限责任公司成立，公司参股30%，为该公司的第二大股东。
　　宁波狮子王经营范围包括智能无人飞行器制造、销售等。
　　公司主业产品与客户高复用性，有望助力公司向机器人领域延展。①产品：注塑产品、金属零部件等产品通用性较强，基于多年积累的工艺装备能力，产品有望向机器人领域延展。②客户：已凭借产品质量构建丰富且稳定合作的客户群体，如小米、华为、上汽、吉利、比亚迪等知名企业。我们认为公司未来或有望跟随原有客户进行机器人领域的延展。
　　受益汽车智能化、轻量化，公司客户资源丰富，汽零业务有望快速增长。
　　智能化：公司主要提供汽车智能座舱零部件，如齿轮、精密结构件、加油小门执行机构、大扭矩车载执行器，应用于汽车智能座椅调节、智慧屏、HUD 等领域。受益汽车智能化，智能座舱行业有望实现快速发展。
　　根据中商产业研究院，2025 年全球、我国乘用车智能座舱解决方案市场规模有望达4296、1564 亿元，分别同比增长17%、21%。
　　轻量化：公司主要产品为钢塑一体仪表板CCB 横梁、全塑尾门、全塑引擎盖、全塑前端模块、加油口盒、扰流板等。汽车轻量化具备减排、提效等效果。汽车用改性塑料已从内饰件拓展至外饰件、发动机周边部件，单车用量逐步提升。以汽车尾门为例，全塑尾门与传统的钢制后尾门相比，平均减重高达 20%-30%。根据 TMR 预计，2027 年底全球汽车尾门市场整体规模有望达到 150 亿美元。
　　公司模具制造技术具备高精密、高品质、高效率特点，技术水平全国领先。公司已凭借多年积累的领先工艺装备能力，向下游多领域拓展。过硬的产品质量构建丰富且稳定合作的客户群体。智能家电领域，公司已与卡赫、SEB、松下、小米等知名企业深入合作。汽车智能座舱领域，公司已与华为、延锋安道拓、恺博等企业深入合作。汽车轻量化领域，公司已与上汽大通、上汽乘用车、吉利汽车、比亚迪等深入合作并实现量产。
　　盈利预测与估值：预计2025-2027 年归母净利润约0.64、1.02、1.46 亿元，同比增长68%、59%、43%，CAGR=57%，对应PE 221、139、97 倍（截至2025年10 月10 日）。
　　【本周重点公司点评】耐普矿机：2025 年Q3 归母净利润预计同比增长22%~36%，业绩拐点已现
　　业绩拐点已现，长期增长可期
　　2025 年Q3，公司归母净利润预计同比增长22%~36%，业绩拐点已现。
　　2025 年前三季度，公司预计实现归母净利润6100-6600 万元，同比-49%~-45%；业绩下滑主要由于：2024 年H1 公司确认选矿系统方案及服务（EPC 项目）收入2 亿元，今年同期无EPC 项目确认收入。2025年Q3，公司预计实现归母净利润4401-4901 万元，同比+22%~36%。
　　在手订单大幅增长，长期增长可期。2025 年前三季度，公司合同签订额同比+32%，其中国内+12%，国外+51%；2025 年Q3，公司合同签订额同比+80%，其中国内+48%，国外+114%。
　　“资源+备件+筒体”双轮驱动，受益于铜、金行业高景气度，长期增长可期
切入上游铜金银矿产开发，强化产业链协同。2025 年5 月7 日，耐普矿机公告将通过全资子公司新加坡耐普认购瑞士维理达资源新发行股份，完成后将持有后者22.5%股权。通过参股维理达资源锁定Alacran铜金银矿开发权益，为传统选矿设备及备件业务注入增量需求。
　　备件业务长期受益于行业耐磨备件消耗量提升+橡胶渗透率提升，业务延伸至筒体市场。
　　备件市场迎来长期增长机遇：铜矿产量上升+铜矿品位下降，耐磨备件消耗量有望持续提升。预计2018 至2027 年全球铜矿产量CAGR 为2.7%，然而2000 至2021 年间全球铜矿品位均值从0.79%下降至0.43%。
　　橡胶耐磨备件渗透率持续提升：对比金属备件，橡胶备件具有耐磨性能好、使用寿命长、质量轻的优势，在磨机大型化趋势下，橡胶替代率有望持续提升，公司作为橡胶耐磨备件领军者有望受益。
　　延伸至筒体市场，空间广阔：公司已与多家客户对锻造工艺复合衬板达成试用合作，补充公司筒体市场空白，空间广阔。
　　投资建议：选矿设备民企龙头，受益海外需求和品类拓展。预计2025-2027年公司实现营业收入9.8、12.8、15.8 亿元，同比增长-12%、30%、24%，；实现归母净利润0.9、1.3、1.9 亿元，同比增长-26%、48%、48%，2024-2027 年CAGR 为17%；对应PE 分别为55、37、25X（截至2025 年10 月13 日）。
　　【上周重点公司点评】兆丰股份：合作欧洲头部人形机器人公司Neura，看好公司供应链机遇
　　事件：公司与欧洲头部人形机器人公司Neura 正式达成战略合作2025 年10 月16 日，公司与德国Neura 全资子公司纽鼐机器人正式签订《战略合作框架协议》，核心合作内容包括：1）产业链协同。未来在同等性能、质量和价格条件下，纽鼐机器人优先采用公司的人形机器人核心零部件及总成等，并探讨公司作为机器人本体代工商的可行性；2）工业场景落地合作，推动具身智能在离散型制造行业的应用；3）共建机器人大学（训练中心）。
　　点评：Neura 在手订单充裕，看好公司人形机器人业务快速成长。
　　Neura 或手握约90 亿元订单。根据CyberRobo，Neura 于2019 年在德国成立，截至2025 年1 月，其是德国唯一人形机器人公司，并官宣B轮融资，融资额约为人民币9 亿元（1.2 亿欧元）。同时融资前，该公司已手握约90 亿人民币订单（10 亿欧元），关注未来订单履约带来的国产供应链机遇。
　　Neura 行业地位领先。Neura 核心产品MAiRA 是全球首款认知协作机器人，Neura 亦在2024 年正式推出认知通用人形机器人4NE-1。同时其产品线还包括自主移动平台 MAV、轻量级机器人助手 LARA、个人助理机器人MiPA 等，覆盖工业、医疗、物流等多类场景，客户包括川崎重工、欧姆龙等国际巨头。
　　Neura 通过全资子公司纽鼐机器人落子杭州萧山，重视公司地域优势。
　　9 月26 日，Neura 在杭州市萧山区全资设立子公司纽鼐机器人，注册资本达4500 万欧元，经营范围涵盖服务消费机器人制造及销售等。
　　2025 年9 月，公司在杭州萧山建设的年产100 万只人形机器人滚珠丝杠建设项目已进入公示期。
　　后续看点：关注公司对奇瑞、乐聚、开普勒等头部企业的投资逐步兑现
通过投资主机厂，公司有望以Tier 0.5 模式深度合作乐聚、开普勒等。
　　目前公司已持股乐聚、开普勒、银河通用、云深处等。其中据北京商报，乐聚创始人冷晓琨曾预计乐聚机器人2025 年有望交付1000~2000 台，同时表示若2025 年交付量达2000 台左右，则2026 年交付量达万台左右的难度不会很大。
　　9 月奇瑞在港交所上市，乐聚完成股改，未来公司投资收益有望增厚。
　　盈利预测：我们预计2025~2027 年公司归母净利润分别为1.7、2.0、2.5 亿元，同比增长21.0%、20.9%、21.4%，三年CAGR 约为21.1%，PE 分别为69、57、47 倍（截至2025 年10 月16 日）。
　　风险提示
　　地缘政治不确定性加强、原材料价格波动、下游需求不及预期等。
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