中国巨石(600176)：粗纱、电子布销量表现亮眼 业绩符合我们预期

　　3Q25 业绩符合我们的预期
　　公司3Q25 营收同比+23%至47.95 亿元；归母净利同比+54%至8.8 亿元；扣非归母同比+73%至9.1 亿元，非经常性亏损3019万元，主要由于非流动性资产处置损益，业绩符合我们的预期。
　　1）粗纱吨净利环比略降，电子布销量表现亮眼。根据公司披露3Q25 粗纱销量环比略增，淡季表现亮眼；但由于季度间销售结构影响，叠加低端直接纱价格波动，粗纱吨净利环比略降、同比保持正增。根据公司公告，其计划对桐乡玻纤生产线进行冷修技改，完成后将由原先18 万吨提升至20 万吨。3Q25 公司电子布销量增速亮眼，我们认为，低库存水位或支持10 月产品提价。
　　2）期间费用率同比下降。3Q25 公司期间费用率同比-1.8ppt 至9.1%，主要由于销售费用率和研发费用率同比下降。3）经营性现金流小幅承压，资本开支水平同比下降。3Q25 公司经营活动现金流量净额为6.94 亿元，小幅承压；资本开支同比下降，约为2.7 亿元。
　　发展趋势
　　4Q25 电子布提价落地，或继续增厚盈利。根据卓创资讯，4Q25YTD（截至10/19）7628 电子布含税均价环比3Q25 均值+0.18 元/米，考虑到①短期电子布产能压力有限、龙头库存水位低于粗纱；②下游提货需求相对平稳；具备提价条件，或增厚盈利。展望后续，公司储备淮安10 万吨电子纱或分期投放，完全达产将带来30%以上产能增量；我们认为公司研发特种玻纤布，或成为又一业绩驱动。
　　明年粗纱行业净新增量可控，关注龙头海外盈利贡献力。展望2026年，我们判断行业原有企业投产带来的净新增产能或在20 万吨，净新增产量有望同比持平。1-9 月玻纤及制品出口量同比-3%至157 万吨，需求保持韧性，我们判断龙头海外盈利贡献度有望增加。
　　盈利预测与估值
　　我们维持预测25/26e EPS 0.88/1.01 元，当前股价对应25/26e18x/16x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到后续公司高端电子布产品有望提振估值，我们上调目标价22%至18.2 元，对应25/26e 21x/18x P/E，隐含15%上行空间。
　　风险
　　海外关税加码、国内玻纤供需矛盾突出、国内政策不及预期。
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